丽珠集团：中报高增长得益主业较快增长
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招商证券 张明芳 徐列海
中报高增长得益于主业较快增长及非经常性收益，符合我们前期调研后的预期。
扣除非经常性收益后净利润同比仍大幅增长了36.4%。公司具备研发和产品多样化优势，当前“包产到户”式的营销改革有望加快业绩增速，目前09年PE仅19倍，首次给予“审慎推荐-A”评级。
09年中报高增长得益于主业较快增长及非经常性收益，符合我们前期调研后的预期。销售收入、税前利润和净利润同比分别增长了9.1%、227.2%和305.6%，实现EPS 0.83元，每股经营净现金流0.74元。投资收益、公允价值变动损益同比大幅增加1.57亿元，扣除非经常性收益后净利润同比仍增长了36.4%。毛利率同比大幅上升10.6个百分点。营业费率、管理费率及财务费率分别上升了5.5个、1个、0.4个百分点，带动期间费率上升6.9个百分点，实际所得税率大幅下降11.4%，综合驱动利润增速远超收入增幅。期末交易性金融资产6217万元及可供出售金融资产1200万元主要为港股。
高毛利中药制剂及促性激素快速增长、原料药毛利率回升，带动毛利率大幅上升10.4个百分点。参芪、抗病毒颗粒上半年分别实现收入1.25亿元、1.3亿元，同比增长36.8%、41.2%，参芪08年底提价，毛利率同比提升6个百分点；抗病毒颗粒通过OTC队伍推广、借助抗甲型H1N1流感迅速突破区域性品牌限制向全国迈进。尿促卵泡素实现收入4800万元，增幅超过60%，带动促性激素系列同比增长35.5%。原料药收入下降15.4%，但毛利率大幅上升12.7个百分点，贡献净利润2700万元，08年同期亏损2000万元。
处方药、OTC及第三终端齐头并进。“由省公司领导的目标医药经理负责制”的营销改革初显成效，上半年处方药收入近4亿元，同比增长25%。OTC改革起步较晚，目前仍在梳理渠道，上半年实现收入1.5亿元，同比基本持平，主要品种得乐系列实现收入7000万元，同比下降近10%。第三终端09年初开始在浙江、江苏、四川等省市推开，上半年实现收入3600万元，略有盈利。
预计09～2011年收入同比分别增长10%、16%、21%，净利润同比增长725%、2%、24%，暂不考虑B股注销影响，实现EPS 1.4元、1.44元、1.78元。其中，2010年及2011年不考虑投资收益影响。2010年若扣除投资收益影响，净利润同比增长21%。我们看好公司多样化产品在营销体制改革及新医改背景下的增长前景，给予“审慎推荐—A”评级。