兴业银行：拨备充分的优势逐步体现
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天相投资 王逸峰 石磊
半年报显示，兴业银行上半年实现营业收入139.23亿元，同比下降7.3%；归属上市公司股东的净利润62.23亿元，同比下降4.9%。每股收益为1.24元，符合预期。
驱动因素：二季度净利润环比增长11.6%。其中净利息收入环比增长3.4%，业务及管理费环比增长12.8%，差于预期。
手续费及佣金净收入环比大幅增长，资产减值损失也好于预期。
规模增长较快：上半年末，兴业银行贷款总额6410亿元，较年初增长28.4%；存款总额8260亿元，较年初增长30.6%。贷款组合中，贴现占比为8.2%，较年初下降2.3个百分点，贴现贷款余额也有所下降；存款组合中，活期存款占43.4%，较年初下降0.8个百分点。
净息差环比下降：以期初期末口径，二季度净息差为2.15%，环比下降12BP。因低收益率的贴现贷款比重下降，二季度净息差降幅较小。上半年日均余额口径下的平均贷款利率为5.59%，预计未来贷款利率提升空间较大。
不良贷款双降：上半年末，兴业银行不良贷款余额为43.13亿元，较年初增加1.64亿元。不良贷款率由年初的0.83%降至0.61%。拨备覆盖率达219%。由于拨备充分，未来仍可通过释放拨备提升净利润。其不良贷款生成情况好于预期，资产减值损失大幅好于预期。其中，雷曼相关款项减值准备已冲回(约合0.77亿元人民币)。
仍需补充资本：上半年末，兴业银行的资本充足率为9.21%，核心资本充足率为7.41%。目前股份制银行资本充足率普遍较低，可能制约其未来成长性。兴业银行已获银监会批准发行100亿元次级债。
预计兴业银行2009-2010年的EPS至2.45元和2.97元。以8月24日36.65元的收盘价计，对应2009年PE为14.9倍。考虑到行业整体盈利能力改善，而兴业银行净息差改善空间较大，维持“增持”评级。