中金公司 孙亮
中期业绩符合预期:
上半年实现营业收入12.1亿元,同比增长9%,实现净利润2.48亿元,同比增长306%,折合EPS0.81元,符合预期。
正面:
主营稳步增长,毛利率创新高。上半年主业收入同比增加9.1%,整体毛利率上升10.5个百分点至53.6%。制剂药收入增速达到26%,毛利率同比上升2.6个百分点;原料药收入同比下降13%,毛利率同比上升近13个百分点,扭亏为赢。
经营性利润总额增长28%。报告期内净利润增长306%,主要源于公允价值变动损益由去年同期亏损1.54亿变为盈利1.34亿。剔除公允价值和投资收益影响,利润总额增长28%,显示主业经营持续改善。
减持证券投资,降低盈利波动。报告期内公司交易型金融资产从年初的1.22亿下降至0.62亿元,证券市场对盈利的影响大大降低,同时有利于将资金聚焦主业,维护长期发展。
负面:
营业费用增长较快,报告期销售费用同比上升47%到2.61亿元,营业费率上升5.5个百分点到21.5%。
发展趋势:
公司在化学制剂和中药制剂多个领域具备产品基础,在OTC和医院市场建立了品牌优势。随着公司深入推进营销体系改革,并不断加强专科药物领域的拓展,将维持向好的经营趋势。
盈利预测调整:
我们维持对2009、2010年的业绩预期,预计经营性净利润分别达到4.0亿元和4.6亿元,同比增长669%和15.2%。
估值与建议:
2009,2010年EPS分别为1.31和1.51元,对应动态市盈率20x、17x,维持A股“审慎推荐”。