中信证券：同比虽下降 环比显升机
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中投证券 陈剑涛
投资要点：
2009年1-6月份除经纪业务外，公司其他主营业务收入同比全线滑落。
公司2009年1-6月份实现营业收入89.54亿元(同比下降17.95%)，其中经纪业务收入49.04亿元(同比上升6.24%)，自营投资收入12.81亿元(同比下降47.02%)，承销业务收入5.89亿元(同比下降36.86%)；此外，公司基金管理费收入12.49亿元，同比下降23.48%。
自营业务保守和承销业务尚未复苏，是公司业绩同比下滑的主因。截止6月底止，公司自营业务规模为284.5亿，相比一季度末的287.4亿基本持平并略有下降。此外，本年度IPO开闸时间系始于6月19日，在整个上半年的时间里，市场的承销业务尚未复苏，公司的优势业务尚未开展，潜力尚未发挥；最后，由于基金保有规模因素影响，基金管理费收入也出现同比23.48%的下滑。
环比数据显“升”机。尽管同比数据下滑较严重，但公司环比数据上升势头却非常明显。其中，经纪业务环比上升34.68%；承销业务环比上升299.72%；自营业务环比上升272.51%%；此外，基金管理费收入环比上升13.2%。
经纪业务市场份额和佣金率继1季度下滑后，出现明显回升。公司2季度市场份额由一季度的7.61%上升至2季度的8.05%，比一季度上升0.44个百分点；佣金率则由一季度的0.14%上升至2季度的0.19%；。.投资建议：我们认为证券行业的复苏路径是渐进的，大型券商的盈利增长系基于行业复苏的长周期基础之上的，资本实力强的券商业绩多在后期爆发，利润增长点将随着行情的纵深发展不断涌现。我们继续看好公司业绩的未来成长。在股基权日均交易额2009-2011年分别为2036、2100和2200亿元的假设下，我们预计公司2009 -2011年EPS分别为1.23、1.34和1.46元。公司09年对应PE为26.47倍(公司2009年8月14日收盘价为32.56元)，维持公司“推荐”评级。