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　　国联证券 周纪庚

　　投资要点：

　　行业前景广阔面用酵母国内市场需求广阔，潜在需求量在20万吨，酵母味素在提升工业应用的同时，如能进入人民日常生活，需求空间不可限量；其余酵母衍生品目前尚处于早期市场开发阶段，虽然收入占比小，但发展空间大。产能瓶颈解除将快速提升公司业绩公司收入来源主要是面用酵母和酵母味素，国内市场占有率超过60%，酵母出口数量占我国出口总量的50%。在国内市场稳步增长、国际市场积极推进下，公司业绩将出现快速提升。

　　公司财务状况优良公司近年来主营收入和利润均呈现出加速趋势，年复合增长率在25%以上；公司对上下游的议价能力保证毛利率在30%以上；公司费用控制较好，资本运作能力强，有效地保证了公司的快速扩容。

　　给予“推荐”的评级，合理价格25.37元～27.65元增发完成后，公司09-10年EPS分别为0.79元和1.04元，参考保龄宝上市发行09年31.6倍的PE，我们给予安琪酵母09年35倍PE，对应其合理价格为27.65元；公司绝对估值合理价格在25.37元。综合来看我们认为公司的合理价格区间为25.37元～27.65元，给予“推荐”评级。