赣粤高速：三四季度的盈利能力或将好转
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安信证券 邓红梅
09上半年净利润同比增长20.3%。2009年上半年，公司实现营业收入14.87亿元，同比增长24.2%；营业成本为5.78亿元，同比增长56.4%；归属于母公司的净利润为4.98亿元，同比增长20.3%，折合每股收益为0.43元，基本符合预期。
工程和房地产业务导致公司收入成本增长，但对盈利贡献有限。从各细项业务看，公路业务的收入和成本分别同比增长6.78%、3.99%，而工程业务和房地产业务的收入、成本均同比增长了3倍、10倍以上。说明公司收入和成本的增长主要是工程业务和房地产业务所致。但这两项业务的毛利率较低，分别为8.01%、5.47%，对公司盈利的贡献相当有限，公司盈利仍然主要来自于公路业务。
上半年业绩增长，主要来自于一季度。08年前三季度，公司按照25%的税率预缴所得税。若统一按照09年中期的有效税率计算，08年中期每股收益为0.38元，即09年中期业绩实际上同比增长了11.8%。在同等所得税率下，一季度和二季度单季的净利润分别同比增长35.98%、-3.24%。说明上半年公司业绩的增长，主要来自于一季度。两个季度有如此大的差异，主要是去年一季度受雪灾影响，基数较小。而二季度无季节性因素存在，受经济影响，车流量增长放慢，导致通行费收入仅增长1.51%。
二季度净利润环比增长3.94%，预计三、四季度盈利能力将逐渐好转。虽然二季度的净利润同比略有下滑，但环比正在好转中。二季度的通行费收入和净利润分别环比增长了0.69%、3.94%，表明公司的盈利能力正在恢复中。
随着经济的回暖，预计未来的几个月，公司各路段的车流量将保持恢复增长的趋势，公司的盈利能力也将逐渐好转。
拟以资本公积金每10股转赠10股，维持“增持－A”评级。公司拟在2009年中期实施资本公积金转赠股本：拟以2009年6月30日总股本11.67亿股为基数，向全体股东每10股转赠10股。该方案在短期内，可能对公司的股价有一定的刺激作用。不考虑转赠的情况下，维持2009年到2011年的盈利预测为0.87元、0.92元、0.90元(均不含财政补贴)，维持“增持－A”投资评级。