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　　国联证券 刘彬 杨平

　　报告摘要：

　　公司公告：报告期内销售收入4.33亿元，同比增加3.03%，其中：

　　国内市场收入3.14亿，同比增长16.76%；国际市场收入1.13亿元，同比减少21.52 %。归属于母公司净利润539.05万元，同比减少41.84%。

　　成本增长快于收入增长，毛利率下降较明显。通过增加国内市场营销力度，培育阿维菌素等新的利润增长点，主营收入同比增加3.03%，营业成本同比增加6.35%。08年同期相比，由于成本上升幅度较大，农药毛利率从21.95%下降至19.61%，兽药毛利率从31.61%下降至26.36%。

　　三项费用同比减少10.2%，其中销售费用同比增加28.5%。销售费用增加明显主要是由于促销费用及国内销售产品运费增加；通过加强费用管理，管理费用和财务费用同比下降30%、23%。

　　最大看点还在于二甲醚资产注入。即将注入二甲醚项目，控股公司承诺注入后，未来三年净利润9806万、9379万、10006万，可增厚业绩(摊薄后)0.32、0.31、0.33。该项资产运作虽然已于2009年3月16日获证监会有条件通过，但目前公司尚未取得中国证监会的相关核准文件。

　　风险提示：资产注入存在不确定性；注入资产盈利不能达到预期。

　　盈利预测与投资建议：仅考虑现有业务，预计公司09-11年EPS分别为0.05元、0.09元、0.10元。若考虑2010年二甲醚业务注入，摊薄后09-11年EPS总计0.05、0.39、0.39，维持“推荐”评级。