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　　安信证券 高源

　　上半年，民生银行实现净利润73.74亿，同比增长22.05%。2季度单季实现净利润48.8亿元，环比增长95.75%。业绩符合市场预期。

　　1、息差。

　　上半年银行息差受到贷款利率浮动区间下移、降息、信贷投放启动较晚、存款定期化等影响而明显收窄，预期上述因素在下半年都将有所改善。判断银行息差已经到达底部。

　　2、新增信贷。

　　1季度民生银行的放贷速度并不突出，但银行的信贷增速在2季度开始明显加快，并导致贷存比的迅速上升。2季度，新增信贷中票据和中长期分别超过2成和5成。

　　对公贷款中，房地产贷款比重显著降低。零售贷款方面，商贷通业务占到新发放零售贷款的接近60%；相比之下，按揭贷款业务及信用卡贷款业务增长缓慢。

　　3、资产质量。

　　上半年，民生银行不良贷款实现双降，2季度资产质量情况明显好转，不良毛生成率也较去年下半年有所下降。预计银行的资产质量也得益于信贷宽松的宏观环境。

　　在资产质量短期转好的背景下，银行上半年的信用成本较往年有大幅度的降低。

　　4、存款。

　　从存款结构看，民生银行的对公存款与对私存款占比保持相对的稳定，但活期占比都较年初降低了2个百分点以上。依照行业趋势判断，我们预计银行的这种存款定期化现象在下半年减缓，并很可能逆转。

　　5、投资建议。

　　银行盈利最糟糕的时候已经过去。中长期角度来看，一旦股权融资成功，资本约束将得到解除；且，民生的业务经营特征决定其在经济反转阶段的业绩反弹速度会高于行业平均。

　　民生银行的不确定因素有2点：1、资本充足率约束。目前监管部门对银行的资本充足率考核转向严格，预计可能从之前的期末考核转向更为严格的时点考核，可能造成短期的压力。2、公司09年的营业收入中预计有10%以上来自于海通股权收益，这大大抬高了银行的盈利基数，对2010年银行利润持续高增长造成了一定的压力。

　　预测2009－2011年的EPS分别为0.56元，0.71元和0.9元。目前价格对应PE分别为12.8，10.2和8.03倍，对应2009年末PB×2.15倍。维持“增持－B”评级，对应12个月目标价9.10元。