鑫新股份：江西出版集团借壳上市
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中金公司 金宇
公司近况：江西出版集团将借壳鑫新股份(600373)，已于8月18日公布重组预案，具体方案尚未披露。
评论：江西出版集团综合实力较强，资产和收入列于全国前10位。08年，江西出版集团营业收入31.3元，净利润1.8亿元，净资产27.7亿元。按收入计，大致排在全国第7位，总体规模要大于辽宁出版集团和安徽出版集团。
上市资产为集团核心资产，涵盖“出版-印刷-发行”完整产业链。在重组预案中，江西出版集团将非核心资产剥离，拟注入包括“出版-印刷-发行”和进出口等在内的完整产业链(在现有出版上市公司中，时代出版缺乏发行环节，新华传媒缺乏出版环节)。
09-10年经营较为稳定，可见度较高。从公司披露的资料看，07年净利润为2.3亿元，08年净利润仅为1.8亿元，同比下滑20%左右，主要受改制成本增加、纸张成本上升和金融危机等一次性因素影响。我们认为09年这些因素均有所改善，经营性业务将恢复正常，09年盈利水平达到2.3亿元以上的可见度较高。
估值与建议：基于现有的资料，我们假设09年盈利为2.3-2.5亿元，发行股数为4.24-5亿股，发行后为6.1-6.9亿股。悲观情形下，09年净利润2.3亿元，总股数6.9亿股，EPS为0.33元，鑫新股份当前股价对应09年PE为27x。乐观情形下，09年净利润2.5亿元，发行股数6.1亿股，EPS为0.41元，鑫新股份当前股价对应09年PE为22x。
A股传媒公司09年PE中值为46x,鑫新股份当前估值仍有一定吸引力。如果给予09年30xPE,中性EPS为0.38元，合理股价为11元左右，还有25%左右的空间。不过，可比公司时代出版09年PE为21.4x,与乐观情形下鑫新股份估值相近。结合当前的市场状况和传媒股票事件驱动的特征，我们认为该股当前具有一定的吸引力，但大幅上涨的理由尚不充分，建议投资者谨慎参与。