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　　东北证券 王师

　　云维股份是国内少有的产业链齐全的大型煤化工企业之一，化工产品覆盖焦炭、水泥、电石、纯碱、氯化铵、精甲醇、聚乙烯醇等多个领域。

　　2007年后，公司通过增发，获得曲靖大为焦化和云南大为制焦的控股权，控制焦炭产能达到305万吨。此后，公司化工业务的支柱地位迅速被煤焦业务所取代。焦炭不仅是公司的终端产品，也是其他化工产品的重要原料，收购焦化公司延伸了公司的化工产业链。

　　2009年下半年，在钢铁行业复苏的拉动下，焦炭行业运行开始逐渐转暖。目前焦炭价格上涨不仅仅依靠压缩供给，下游需求的拉动正敦促整个焦炭行业放开产能限制。

　　从目前整个煤-焦-钢产业链的发展情况来看，2009年第一季度和第二季度应该就是整个行业生产经营最困难的时期，今年下半年全行业的经营情况都将转好，而且各企业第四季度单季度利润转正将成为大概率事件。

　　不考虑公司增发后的股本变动和新增业务对公司的影响，以化工、焦炭行业目前的发展趋势为假设依据，我们预计云维股份2009年-2011年每股收益为0.28元、0.67元和0.88元，分别对应动态市盈率57倍、24倍和18倍。无论将其与化工企业还是焦炭企业比较，其估值水平均处于行业中游，略有优势。云维股份每股蕴含焦炭产能达到0.01吨，焦炭价格变化对公司利润影响十分明显：根据我们的测算，公司焦炭平均销售价格每上升100元，可增厚公司每股收益约0.16元。在目前整个煤-焦-钢产业链的产品价格空间逐步打开的情况下，我们看好公司焦炭产品的发展前景，因此给与公司“谨慎推荐”评级。