天坛生物：突遇计划疫苗政策性调价风险
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国信证券 贺平鸽
突遇计划疫苗政策性调价风险
中期业绩符合业绩快报披露的情况上半年收入3.83亿元，同比增长20%；营业利润1.42亿元，同比增长39%；归属母公司净利润7620万元，同比增长33%；EPS0.16，扣非后EPS0.18同比增长59%。每股经营现金流0.17元。
子公司水痘疫苗业务仍高速增长盈利突出；母公司低于预期祈健的水痘疫苗收入1.21亿元，净利润7122万元，同比分别增长21%、44%，净利润率高达59%，远超预期。
母公司收入2.62亿元，同比增长21%。影响业绩的主要因素是产生2580万元意外损失。其中血液制品整合导致产生资产处置损失约1142万元；麻腮风三联疫苗共报批368万人份，从总量看进度符合预期(我们年初预计09全年是600万人份)，但5、6月份出现车间染菌情况影响正常生产，形成废品损失约877万元。目前已完成车间整改，验证合格后将恢复正常生产，3季度虽受影响但全年销量仍有望达到年初预期。
不利因素：发改委将调整乙肝疫苗等14种计划免疫疫苗出厂价格
该政策涉及公司8种产品，价格有增有降，脊灰糖丸提价增利，乙肝疫苗影响不大，影响最大的是被视为近3年公司主要业绩增长点的麻风腮系列疫苗，出厂价降幅达40%。由于09年度计划疫苗的招标工作已基本结束，预计价格调整对09年业绩影响较小，但对10-11年母公司业绩形成负面影响。综合来看：
虽然麻腮风系列疫苗降价幅度较高，但由于预期它们产销量占母公司的比重会加大，因此母公司的疫苗收入仍然会保持增长，预计09-11年增幅分别约11%、11%、20%(之前预测为32%、46%、25%)。
调低业绩预测，长期仍然看好，短期投资评级下调为“谨慎推荐”
在假设蓉生合并情况下，考虑资产处置损失、产品价格调整等因素，下调09-10年EPS至0.40/0.50元(之前预测0.46/0.64)，下调幅度15%-28%。鉴于核心产品麻风腮三联、麻风二联疫苗遭遇突发的政策性降价，而产销量仍存在一定不确定因素，短期投资评级从“推荐”下调为“谨慎推荐”，长期仍看好其作为疫苗行业龙头公司的发展及中生集团的整合前景。