徐工科技：世界的徐工 市场的溢价
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东方证券 周凤武
汽车起重机直接受益高铁等基建项目拉动。和销量同比大幅减少的其他工程机械品种相比，汽车起重机行业上半年实现同比正增长主要是来自于高铁等基建项目的需求拉动。1-6月，铁路部门完成固定资产投资2319.64亿元，同比增长123.4%；实现铁路基本建设投资2014.56亿元；同比增长155.1%。未来三年内，铁路计划总投资规模会超过3.5万亿元，对于汽车起重机产品的销售将有持续有效的拉动，预计2009年行业销量有望实现15%的正增长。
公司市场份额稳中有增。2009年1-6月，汽车起重机行业销量约为13500台，同比增长3%；徐工具备移动式起重机品牌知名度上的突出优势，技术研发能力处于国际先进水平，拥有包括底盘在内的完善的上游供应链体系，以及广泛的海内外下游营销渠道等难以在短期内复制的综合优势，市场占有率稳中有升。上半年公司汽车起重机销量约为7600台，占市场份额56.3%，略高于去年全年水平，预计全年公司起重机产品销量有望增长20%，市场份额进一步提升。
海外市场企稳，出口有望恢复。经历多年的海外市场开拓，徐工起重机出口占全行业出口的75%以上，约占30%海外市场份额，其中以资源国为主，在澳大利亚市场占有率约65%，中东的市场占有率约40%，亚洲周边市场约35%，非洲市场约40%。2009年以来，伴随着全球经济形势的不断改善，大宗商品价格回升，海外市场，尤其是资源国需求逐渐复苏，预计今年下半年将拉动行业出口的恢复。未来几年徐工将增加20个海外经销商和5个海外备件中心，同时，集团层面对于海外并购以及战略合作伙伴的推进，将对公司海外业务的进一步增长产生实质性拉动。
产品结构升级符合行业未来发展趋势。随着起重机产品下游市场逐渐从交通基建项目扩展到石化、电力、采矿、建筑等行业，国内市政工程施工工艺技术提升，施工装备大型化趋势明显。公司在大吨位汽车起重机和全路面起重机上持续多年投入研发，目前，包括全路面起重机等均已批量进入国际市场，300吨以下可全面取代进口。2009年1-6月，100吨以上全地面起重机市场占有率提升至75.5%。
催化剂与风险因素：高铁、电力、石化等大规模基建项目的持续，海外市场的企稳回暖，以及集团层面对于包括海外收购在内的战略合作将是公司业绩快速增长的催化剂；海外下游市场需求回暖的不确定性以及主要产品市场产能过剩的可能性则是公司面临的主要风险。
我们给予公司26倍PE的估值水平，对应2009年预测每股收益的合理股价为37.7元，上调至买入评级。