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　　国金证券 曹旭特

　　安徽水利的发展模式铸就其核心竞争力，是我们最看好公司的原因。

　　公司通过对安徽省内部份区域的市政工程建设和水资源治理，提升该区域的开发价值，由此介入该区域的房地产开发。

　　由于对前期基础设施建设的介入，公司会比其他竞争对手更对称的了解该区域的未来盈利前景，最终获得开发成功的可能性也更大。

　　为了保证区域未来基础设施建设的连贯性，政府愿意由公司进行统一开发，因此公司在项目开发和资源拓展方面也能得到政府支持。

　　已锁定丰富低成本用地。公司的这种业务模式能够帮助其拓展大量可开发资源并锁定土地成本。目前公司未结算项目282万平米，平均楼面地价仅为173元/平方米，足够满足未来6－8年开发需求。

　　09年是经营拐点，10年是业绩拐点。公司的过往发展思路较为保守，没有将其资源上的优势体现在业绩中。而新管理层上任后开始确立更积极的战略，将会加大开工力度来契合市场需求，并且由于在售项目的价格上涨，盈利水平也会得到自然改善。此外公司的期间费用也存在较大压缩空间，未来公司将有多重渠道来提升业绩，10年公司业绩将实现跳跃式增长。

　　价值低估。预计09－11年每股收益分别为0.27、0.96、1.33元，动态市盈率分别为45、12.8、9.3倍；公司重估每股净资产为10.22元，股价仅有21%的溢价，明显低于行业平均50－100%的溢价水平。由于公司的资源优势和业绩增长在2010年开始得到充分体现，之后也会稳定在较高增速，所以按2010年业绩估值比较合理，目前行业内重点公司2010年的市盈率约为20倍，按此计算公司合理价格应为19.1元，建议买入。