汉商集团：商业地产将成为经营的突破口
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银河证券 陈雷
1.事件
公司发布2009年中报，实现营业收入2.94亿元，同比下降2.40%，实现归属于母公司的净利润56万元，同比下降35.86%，每股收益0.003元。
2.我们的分析与判断
1、经营尚未出现起色(1)公司拥有位于汉阳区的汉阳商场和21购物中心和位于汉口区的新武展购物中心。2009年上半年实现商品销售收入2.42亿元，同比下降4.45%，但营业利润率同比提高1.01%。其中汉阳商场实现销售收入7438万元，同比下降8.89%，21购物中心实现销售收入11262万元，同比增长1.52%，新武展购物中心实现销售收入3646万元，同比上升3.58%。汉阳商场虽然继续保持钟家湾商圈的主导地位，但在汉商银座建设和商业竞争加剧双重影响下，占公司营业收入的比例持续下滑。而21购物中心和新武展购物中心的收入增速相对2008年同期的15-25%也出现了大幅回落。这不仅是受到宏观经济环境的影响，武汉地区商业竞争日趋激烈也是重要原因。
(2)旅游业收入同比增长30.04%，但业务规模较小。展览业收入同比增长6.62%，是公司稳定的收入来源。武汉将自身定位于中西部地区的会展服务中心和会展名城，展览业还将有较大的发展空间。
(3)公司报告期期间费用率为30.19%，同比上升0.46%，远远高于行业平均水平，这是公司营业利润近年一直亏损的重要原因。虽然公司采取灵活措施减少了利息支出，如何有效降低整体费用水平仍将成为公司摆脱亏损或微利局面的一个关键因素。
2、全力推进商业地产作为汉阳区唯一一家国有控股零售类上市公司，汉商集团将地产作为业务的突破口，利用自身的土地资源和汉阳区政府的扶植政策，着力打造零售业、地产业、会展业三大主业互动发展的格局。公司正积极在汉阳商场和21购物中心的基础上扩建两个新的购物中心，总建筑面积将达到40万平米，以强化公司在钟家村和王家湾这两个汉阳主要商圈的商业地位。汉商银座的商场部分有望年内建成，招商工作进展顺利。21购物中心扩建项目计划年内完成地下三层建设并力争地面五层商业竣工。
7月公司拟向第一大股东武汉汉阳区国资办发行股份购买其拟注入的五宗国有土地使用权及其地上附着物。标的资产预估值约为1.5亿元人民币，发行价格为6.32元/股。汉阳区国资办承诺于2010年1月16日之前取得拟注入土地使用权和地上附着物的所有权，并对该土地使用权类型、用途作相应变更，使之符合注入上市公司开发利用的条件。
3.投资建议
我们预计2009-2011年公司净利润将继续处于微利状态，维持对公司“中性”的投资评级。与武汉其它商业类上市公司相比，公司经营规模偏小，业态相对单一，仅凭现有业务组合在武汉目前的商业竞争环境下做大做强较为困难。在武汉新区建设的推动下，汉阳商业发展空间较大。如果公司能充分利用区位优势，大力发展商业地产，就有望实现经营业绩的突破。