锦龙股份：东莞证券推动业绩超出预期
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国泰君安 梁静
公司上半年实现营业收入0.33亿元，同比减少15%；净利润0.61亿元，同比增长445%。对应EPS 0.20元，ROE 10.7%。每股净资产1.86元。
公司同时公告，前3季度同比增长8-8.5倍，也即1.29-1.37元，对应EPS为0.42-0.45元，这样，第3季度业绩将达到0.23-0.25元，以此测算，今年全年业绩将达到0.65-0.70元，这也较我们的预期高23%-32%。
公司业绩增长来自于投资收益。上半年，实现投资收益7883万元，是去年同期的13倍。就投资收益的构成来看，1季度公司为明晰主业，转让了锦龙正荣房地产公司51%股权，获益4976万元；而权益法核算东莞证券6月份40%的净利润，获得投资收益2907万元，据此可知东莞证券6月份净利润7268万元，这要好于我们的预期。而下半年，股权转让收益已枯竭，来自东莞证券的投资收益成为推动业绩超预期的主要动力。
自来水业务上半年实现营业收入3089万元，毛利率由45%降至38%、下降6.9个百分点；但较2008年的35%有所回升。正如我们在调研报告中所指出，公司的自来水业务区域垄断优势明显，产能扩张和水价上调预期明确。未来3-5年内，通过并购和管网延伸，公司的供水规模将至少提升100%以上；而目前公司已经上报了水价调整方案，我们预期水价上调幅度将达到20%-30%。在量增价涨之后，自来水业务对公司业绩贡献偏小的现状可望改观。
东莞证券作为区域垄断性强、业务结构单一的区域性中小券商，其对交易额的依赖程度达到85%以上，高于所有上市券商，因此，其对交易额的敏感度最高。今年以来交易额屡创新高也为东莞证券打开了业绩的想象空间。1-8月份，日均交易额已达2156亿元、全年2000亿元已无悬念。由此，东莞证券全年业绩将达7.2亿元，对应锦龙股份备考EPS1.08元。
继续维持对锦龙股份的推荐评级，基于市场向好预期，将2009-2011年东莞证券的盈利预期提升至于7.2亿元、8.6亿元和10.5亿元，对应锦龙股份EPS为0.68元、1.17元和1.42元。提升目标价至27元，对应备考业绩25倍PE。
公司已具备金融控股的雏形，8月份公司的迁址为下一步的金融资产整合迈出关键一步，东莞市丰富的金融资源也将为资产整合带来巨大想象空间。但这需要取决于资产整合的路径和方式。