银座股份：财务费用高企影响业绩释放
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山西证券 樊慧远
公告内容
公司公布2009年半年报。公司09年上半年实现营业收入251638万元，同比增长23.89%；实现净利润8570万元，同比增长1.34%；实现扣除非经常性损益后的净利润7874万元，同比增长10.84%；实现基本每股收益0.36元。
投资要点
业绩好转趋势明显。公司一季度营业收入同比增长21.84%，二季度同比增长26.58%；公司一季度归属母公司所有者的净利润同比增长-3.55%，二季度同比增长19.35%；公司一季度实现毛利率18.18%，二季度实现毛利率18.53%。
财务费用率上升较快。公司09年中期三项费用率为13.27%，同比上升0.41个百分点。其中09年中期销售+管理费用率为11.94%，同比下降0.21个百分点。我们认为在经济下行和公司新开门店较多的情况下，公司销售+管理费用率的下降反映了公司优良的管理能力和较高的费用控制能力。公司09年中期的财务费用率为1.33%，同比上升0.62个百分点，主要原因在于2009年2月份公司竞得济南槐阴区振兴街项目，需支付出让金5.14亿元，使公司贷款明显增加。公司近年来的财务费用率一直保持着上升势态，随着公司非公开发行的实施，短期资金压力将缓解。
进入外延式高速扩张期。公司08年新开9家门店，09年上半年新开5家门店：09年1月2日临沂银座商城有限公司金雀山正式开业；09年1月15日银座集团股份有限公司德州东地购物广场开业；09年4月29日银座集团股份有限公司寿光银座商城开业；09年4月30日银座集团股份有限公司济南银座无影山购物广场开业；2009年6月12日滨州银座商城有限公司黄河店开业。
未来业绩增长点。公司08年收购的德州商业地产项目中的1.8万平米的商品房建筑和08年5月收购了54%股权的青岛房地产项目预计2010年、2011年将产生利润；济南振兴街项目预计也将在2011年后产生利润。
投资建议。公司的经营管理能力优良，强大的区域控制能力构成了企业的核心竞争力，我们相信公司已经为成功的外延式扩张积蓄了充足的能量。集团公司目前还有较多优质门店，若能成功注入上市公司，公司业绩将会迎来爆发式增长。银座股份年初至今的累积涨幅只有22.45%，远远落后于上证综指62.01%的涨幅。我们测算的每股收益2009年、2010年分别为0.74元和0.94元，给予30倍PE，则目标股价位22.2元，给予“增持”评级。