劲嘉股份：节日旺季到来 订单提升可期
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东方证券 郑恺
季节性需求旺季即将来临，企业订单增长可期。历史上看1、2月份是烟草消费的传统旺季，消费增长环比均有100%以上幅度的提升，基于烟草旺销，企业下游烟草企业都有意愿备足存货，因此我们认为即将到来的节日旺季将直接导致企业订单的增长。从以往的经验来看，劲嘉股份在10～12月期间均保持满负荷生产，产品供不应求。
成本维持在低位，贵州项目9月开工，销量提升带来盈利增长。我们注意到企业主要成本烟卡今年以来一直处于下行趋势，即便当前社会卡价格有所上升，但烟卡依然维持在稳定水平上。因此企业上半年稳定的毛利率水平将保持，而订单提升带来企业盈利的增长。此外，企业今年9月份40万大箱贵州项目开始试生产，明年将完全达产，为当地“黄果树”、“贵烟”等品牌提供产品，这将成为明年的增长点。
订单驱动和收购项目预期是股价催化剂。我们认为企业四季度订单大幅增长将成为股价的推动力，从2007、2008年历史来看，公司10～12月的市场表现远远领先于大市水平，我们认为预期四季度的订单增长将使得企业市场表现较往年有所提前；此外，承接我们劲嘉股份调研报告的思路，我们认为企业收购项目仍是其股价的催化剂，我们预计企业本年自由现金流2.9亿元，完全可以支持企业下半年至少一个项目的收购资金需要。
以上两点均有利于提升企业市场表现。
维持增持，建议在订单驱动的预期下增加配置。前期公司股价随大市有所下滑，当前估值已经达到09年PE22倍，2010年17倍，我们给予稳定增长的高端包装类2010年25PE水平，目标价为15元，继续维持增持评级。
市场有认为公司是收购驱动型的企业，预期不明将使得股价上涨乏力。我们认为市场忽视了四季度企业订单大幅增长的预期，而下半年确定性是投资的一个重要方法，如果说收购预期不明并不能带来确定性的收益，那么确定的四季度订单增长是一个良好的投资出发点，我们重申下游订单的爆发性是企业股价的催化剂。