黔轮胎(000589)：行业景气 业绩急升
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世纪证券 吕丽华 冉飞
上半年公司实现营业收入20.68亿元，同比下降0.83%；实现净利润1.12亿元，同比增长122.22%；实现每股收益0.44元。公司同时预计2009年1-9月业绩增长幅度在150%-200%之间。
随着国内的汽车、工程机械等下游市场强势复苏，上半年轮胎行业需求快速恢复到去年同期水平，公司共实现轮胎产量237.3万条，同比增长8.55%，产能利用率接近100%；同时，天然橡胶、合成橡胶等主要原材料的价格受制于全球需求下降，总体维持低位运行，进而大幅改善轮胎产品的盈利能力。公司中期毛利率达到20.74%，同比增长6.68个百分点。
期间费用率为11.91%，同比增长1.27个百分点，其中营业费用率同比增长了0.8个百分点。主要因销售回升，相关支出有所增加，预计年内期间费用率可控制在12%以内；上半年公司存货同比下降23%，预收账款同比增长51%，每股经营性现金流达到2.18元，显示短期内订单非常充足，现金流情况良好；尽管近期天然橡胶等价格有所反弹，但由于原材料的采购一般较投入生产的时间提前1～3个月，因此预计下半年毛利率环比降幅有限。随着下游市场的持续回暖，公司全年业绩有望实现330%左右同比增长。
未来1～2年我国基建投资仍将维持高位，加上物流运输等行业的复苏预期，国内轮胎市场的消费环境依旧良好。公司产品以国内翻新轮胎市场为主，在业内具有较好的知名度和竞争力，价格和市场份额总体稳定。我们预测2009年～2011年公司每股收益分别为0.87、0.81元、0.87元，当前价位具有较大估值优势。参考国内外同行业估值水平，我们给予公司6个月内目标价格16.2元，对应2010年20倍PE，维持“增持”评级。
风险提示：(1)系统性风险；(2)天然橡胶等原材料价格持续大幅上涨。