国联证券 熊云彩
事件:
8月15日,公司公布半年报,公司实现营业收入2.96亿元,营业利润3338.83万元,净利润3039.89万元,分别较去年同期增长66.7%、45.05%、31.45%,每股收益0.25元。
点评:
收入增长符合预期,净利润略低于预期。公司上半年收入和净利润增长分别为66.7%,符合我们全年收入高速增长的预期。控股子公司紫光网络利润大幅增长265.1%,少数股东权益同比亦大幅增长,致归属母公司净利润增长低于我们的预期。
毛利率将略有下降,未来新产品比重增大毛利率有望回升。因网优产品毛利率有一定下降,综合毛利率为34.08%,低于上年同期36.25%和上年全年36.43%的水平,毛利率略微下滑主要是出于市场占有率的考虑。未来随着市场范围逐渐稳定和新产品RRU出货量加大,毛利率有望回升。我们预计09-11年毛利率分别为34.65%、34.72%和34.55%。
规模效应渐现,费用率快速下降。销售费用、管理费用和财务费用占营业收入比分别为7.6%、9.2%和1.3%,期间费用率为21.0%,较上年同期21.6%和上年全年24.1%均有一定幅度下降。我们预计费用率将保持平稳,09-11年期间费用率分别为20.6%、20.7%和20.7%。
估计增发1500万股以下,摊薄有限。公司公开增发已获发审会审核通过,募资约2.3亿,按8月15日股价或近20日均价计,我们预计增发规模在1500万股左右,摊薄有限。公司拟增发项目已在建设中,其中一项已累计创利超千万元。
维持“推荐”评级,合理价格23.0-25.5元。我们维持未来三年收入高速增长的判断,结合少数股东权益增长和期间费用率变化,调整盈利预测,09-11年EPS从0.77元、1.01元和1.23元调整为0.72元、0.97元和1.24元(摊薄前),以8月15日收盘价计,相当于市盈率23倍,17倍和13倍。维持“推荐”评级,以09-10年EPS中值计算,结合28-30倍估值,合理价格23.0-25.5元。