三维通信(002115)：收入增长符合预期
新浪提示：本文属于个股点评栏目，仅为证券咨询人士对相关个股或板块的个人观点和分析，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，投资者据此操作，风险自担。一切有关该股的准确信息，请以沪深交易所的公告为准。
国联证券 熊云彩
事件：
8月15日，公司公布半年报，公司实现营业收入2.96亿元，营业利润3338.83万元，净利润3039.89万元，分别较去年同期增长66.7%、45.05%、31.45%，每股收益0.25元。
点评：
收入增长符合预期，净利润略低于预期。公司上半年收入和净利润增长分别为66.7%，符合我们全年收入高速增长的预期。控股子公司紫光网络利润大幅增长265.1%，少数股东权益同比亦大幅增长，致归属母公司净利润增长低于我们的预期。
毛利率将略有下降，未来新产品比重增大毛利率有望回升。因网优产品毛利率有一定下降，综合毛利率为34.08%，低于上年同期36.25%和上年全年36.43%的水平，毛利率略微下滑主要是出于市场占有率的考虑。未来随着市场范围逐渐稳定和新产品RRU出货量加大，毛利率有望回升。我们预计09-11年毛利率分别为34.65%、34.72%和34.55%。
规模效应渐现，费用率快速下降。销售费用、管理费用和财务费用占营业收入比分别为7.6%、9.2%和1.3%，期间费用率为21.0%，较上年同期21.6%和上年全年24.1%均有一定幅度下降。我们预计费用率将保持平稳，09-11年期间费用率分别为20.6%、20.7%和20.7%。
估计增发1500万股以下，摊薄有限。公司公开增发已获发审会审核通过，募资约2.3亿，按8月15日股价或近20日均价计，我们预计增发规模在1500万股左右，摊薄有限。公司拟增发项目已在建设中，其中一项已累计创利超千万元。
维持“推荐”评级，合理价格23.0-25.5元。我们维持未来三年收入高速增长的判断，结合少数股东权益增长和期间费用率变化，调整盈利预测，09-11年EPS从0.77元、1.01元和1.23元调整为0.72元、0.97元和1.24元(摊薄前)，以8月15日收盘价计，相当于市盈率23倍，17倍和13倍。维持“推荐”评级，以09-10年EPS中值计算，结合28-30倍估值，合理价格23.0-25.5元。