查看最新行情

　　中金公司 白宏炜

　　上半年业绩每股0.52元，业绩高于预期：

　　由于原以26亿元出让的和记黄埔大都会地块期内结转，陆家嘴上半年录得净利润9.64亿元，同比上涨29.4%，超出我们的预期。公司收入同比上涨92.3%至28.47亿元，其中，土地批租收入为25.99亿元，物业出租收入贡献2.0亿元。

　　正面：

　　出租收入同比增长105%至2.0亿元，略高于预期，主要源于公司旗下的渣打银行大厦、陆家嘴96广场等投资物业出租率有所提升。

　　毛利率好于预期：受期内结转和黄地块土地批租成本较低及Z3-2土地作价投资部分的营业收入免征营业税影响，毛利率提升了12个百分点至79.3%。

　　负面：

　　管理费用大幅上涨53.1%至9,364万元，主要受公司5月底迁至新办公楼产生的装修改造费用影响。

　　发展趋势：

　　公司收购浦项大厦已于7月1日完成，我们预计下半年将贡献收入约0.7亿元，推动全年租赁收入至约4.3亿元。

　　期末，公司预收的土地批租款项仅余18.6亿元，主要为中石化塘东地块未结款项，而天津红桥项目预计于11年左右才能贡献盈利，未来一段时间公司收入增长将难有更多亮点。

　　上调09、10年盈利预测16%及2%：

　　公司期内结转和黄地块超出我们预期，因此我们相应上调了对于09、10年盈利预测至每股0.57及每股0.58元。估值与建议：

　　盈利预测上调后，公司A股股价对应09、10年市盈率分别为50.0、49.3倍，对10年底净资产有56%的溢价，估值并不便宜，因此我们维持“中性”的投资评级。而目前B股股价对10年底净资产值仍折让28%，维持“推荐”评级及2.06美元目标价。

　　风险提示：

　　公司的土地批租业务结算受拆迁等因素影响较大。