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　　中金公司 曾令波 朱亚锋

　　公司动态：

　　鲁阳股份发布09年中期业绩，1H09收入、净利润分别同比下降5%、9%，实现每股收益0.28元，符合预期。

　　评论：

　　上半年业绩小幅下降9%，符合预期。公司1H09收入下降5%，其中，在冶金等重点下游及出口市场大幅萎缩的背景下，主业陶瓷纤维产品1H09收入同比仅下降3%，国内收入则同比持平，体现了国家节能减排政策对节能材料的推动作用；毛利率同比略有下滑，但环比仍维持在37%，与2H08持平，考虑到山东地区08年中电价上涨的因素，平稳的毛利率也显示了公司较为坚固的行业龙头地位。公司1H09净利润同比下滑8.8%，基本符合预期。

　　需求回暖，新产能带来成本节约，下半年业绩增长可期。1)随着冶金、有色、钢铁等行业及出口市场明显回暖，公司陶瓷纤维产品每月新签订单目前已经实现同比改善，从公司财务数据看，2季度末预付款、存货、预收款余额均为公司历史新高，也显示了改善迹象；2)新建的陶瓷纤维针刺毡项目(年产1.8万吨)和陶瓷纤维隔热板项目(年产2万吨)上半年完成转固，内蒙古基地一期年内也将投产，新产能将部分用于替代效率较低的老产能，有助于成本节约和毛利率提升，维持公司2H09起毛利率回升至40%的判断；3)防火门、建筑隔热、船舶防火等新领域的拓展将带来增量需求，其中，因评审环节较慢，公司目前尚未取得防火门市场的资质，但多家下游大型门业企业已开始试用，基于明确的产品性能优势，公司仍有望在3Q09取得防火门领域相关资质，并迅速实现放量；4)维持公司09年业绩增长13%的预测，这一预测对应公司2H09收入、净利润分别同比增长20%、30%。

　　投资建议：我们维持公司09、10年0.77元、0.98元的EPS预测，当前股价对应09、10年市盈率分别为24.5x、19.4x；考虑到公司行业地位极为突出，同时，节能减排背景下中长期盈利增长前景乐观，维持审慎推荐评级。

　　风险因素：

　　1、宏观形势大幅恶化导致下游需求迅速恶化；2，公开增发方案推进将带来10%左右的股权摊薄。