中金公司 曾令波 朱亚锋
公司动态:
鲁阳股份发布09年中期业绩,1H09收入、净利润分别同比下降5%、9%,实现每股收益0.28元,符合预期。
评论:
上半年业绩小幅下降9%,符合预期。公司1H09收入下降5%,其中,在冶金等重点下游及出口市场大幅萎缩的背景下,主业陶瓷纤维产品1H09收入同比仅下降3%,国内收入则同比持平,体现了国家节能减排政策对节能材料的推动作用;毛利率同比略有下滑,但环比仍维持在37%,与2H08持平,考虑到山东地区08年中电价上涨的因素,平稳的毛利率也显示了公司较为坚固的行业龙头地位。公司1H09净利润同比下滑8.8%,基本符合预期。
需求回暖,新产能带来成本节约,下半年业绩增长可期。1)随着冶金、有色、钢铁等行业及出口市场明显回暖,公司陶瓷纤维产品每月新签订单目前已经实现同比改善,从公司财务数据看,2季度末预付款、存货、预收款余额均为公司历史新高,也显示了改善迹象;2)新建的陶瓷纤维针刺毡项目(年产1.8万吨)和陶瓷纤维隔热板项目(年产2万吨)上半年完成转固,内蒙古基地一期年内也将投产,新产能将部分用于替代效率较低的老产能,有助于成本节约和毛利率提升,维持公司2H09起毛利率回升至40%的判断;3)防火门、建筑隔热、船舶防火等新领域的拓展将带来增量需求,其中,因评审环节较慢,公司目前尚未取得防火门市场的资质,但多家下游大型门业企业已开始试用,基于明确的产品性能优势,公司仍有望在3Q09取得防火门领域相关资质,并迅速实现放量;4)维持公司09年业绩增长13%的预测,这一预测对应公司2H09收入、净利润分别同比增长20%、30%。
投资建议:我们维持公司09、10年0.77元、0.98元的EPS预测,当前股价对应09、10年市盈率分别为24.5x、19.4x;考虑到公司行业地位极为突出,同时,节能减排背景下中长期盈利增长前景乐观,维持审慎推荐评级。
风险因素:
1、宏观形势大幅恶化导致下游需求迅速恶化;2,公开增发方案推进将带来10%左右的股权摊薄。