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　　平安证券 叶国际

　　中国卫星2009年上半年营业收入8.76亿，同比增长6.68%；净利润7146万，增长23.46%；每股收益0.2元。

　　中国卫星与天津电源研究所合资成立恒电空间电源有限公司，中国卫星占比50%。

　　1、上半年收入增长低于预期，但从趋势看，一季度收入同比下降29.24%，二季度收入同比增长51.1%，环比增长72.7%，增幅明显，我们预计全年收入增长至15-20%；中国卫星历来下半年收入确认占全年约60%(其中四季度占约40%)，下半年净利占全年约2/3；2009年要发射的5-6颗小卫星集中在下半年发射，2、中报净利润同比增长超收入增长原因：毛利率同比提升0.59%；营业外收入增加470万，营业外支出减少100万；主要子公司税率从18%降为15%；中国卫星期间费用水平和毛利率比较稳定，影响综合毛利率的主要因素在于收入构成中卫星制造和卫星应用占比变化，公司卫星制造毛利率约11.5%，卫星应用毛利率约25%。我们预计中国卫星2009年综合毛利率约15.9%，卫星应用在收入中占比约1/3。

　　合资空间电源公司成立还要通过股东大会，2009年净利贡献估计有限。预计中国

　　卫星2009、2010年每股收益分别为0.6、0.76元，目前股价对应2009年市盈率约35倍，在军工龙头股中市盈率比较低，维持中国卫星“推荐”评级，目标价24-30。