招商证券 张明芳 吴斌
公司09年中报符合我们预期。胰岛素国内市场保持较快增长,同比增长61%、达到1.73亿元,销售价格稳中略升。由于新增折旧以及剥离威海东宝投资损失3000万元两项非经常因素,合并收入、税前利润和净利润同比分别增长了3.6%、27.5%和64.4%,扣除非经常性损益后实现EPS 0.12元,每股经营现金流0.11元。其中:母公司收入同比增长13.5%,剔除威海东宝投资损失,税前利润和利润总额同比增长29.3%和59.4%。
由于胰岛素二期新增折旧1450万元以及生产成本略有上升导致胰岛素业务毛利率下降12.8个百分点。上半年国内市场新增20名销售人员,加大学术推广力度。国外胰岛素上半年仅实现销售收入644万元。胰岛素销售收入占比大幅提高,拉动整体毛利率上升6.4个百分点。期间费率上升1个百分点。
母公司享受15%所得税率优惠,合并实际所得税率20.8%。我们期待医保付费谈判机制的建立,将推动公司胰岛素国内市场实现向中心城市大医院突破。
等待第3季度海外招标。埃及和巴西招标结果将于8月下旬揭晓,若顺利中标,将是09年业绩和股价的最大催化剂,实际供货将在第四季度。胰岛素二期7000万支制剂生产线将于9月份试车投产,10月份进行GMP认证,时间上完全可以满足海外市场供货所需。
鉴于剥离威海东宝投资损失3000万元以及胰岛素毛利率下降,我们调整09年业绩预测从0.30元到0.22元。若获得巴西1400万支制剂大定单,将贡献销售收入2.1亿元、净利润1.3亿元和EPS0.27元,09年EPS将达到0.49元。期待海外招标获得较大定单,我们维持“强烈推荐—A”评级。