时代出版(600551)：出版和业绩平稳增长
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国元证券 邹翠利 杨培龙
事件：
公司今日发布2009年半年度报告。报告期内，公司实现销售收入8.26亿元，较上年同期增长了1.68亿元，同比增长25.63%；实现净利润1.15亿元，其中归属上市公司股东净利润1.12亿元，较上年同期增长0.11亿元，同比增长10.5 %。实现基本每股收益0.29元，同比下降38.1%。
结论：
公司在2008年12月份完成了与科大创新的重大资产重组，公司上半年主营业务扩大，营业收入与净利润与去年同期从一定程度上不具有可比性。报告期内公司实施了2008年度利润分配方案，且去年未重组之前公司股本小于重组之后，导致本报告期公司股本同比扩大，基本每股收益同比大幅下降。
正文：
主营业务平稳增长
公司上半年营业收入中，一般图书与光盘销售同比分别小幅下降1.13%、9.53%；教材教辅、印装业务及电子音像业务分别同比大幅增长14.93%、33.78%、35.94%；其他业务同比大幅增长74.45%，新并入的科大创新的电子辐射类、化工类产品为公司上半年营业收入贡献7%。总的来说，公司2009年上半年主营业务依然保持平稳增长。
各主营业各毛利率全部下降
公司分产品主营业务收入毛利率同比都在下降，其中降幅最大的是期刊杂志、电子音像和光盘销售，毛利率分别下降6.35、8.5、22.67个百分点，上半年综合毛利率为27.82%，与2008年年报相比略有下降0.87个百分点，与一季度相比，上升0.4个百分点。公司综合毛利率同环比略有上升。
业绩承诺基本可以实现
公司2008年9月26日与科大创新进行重大资产重组时承诺，标的资产在2009年度的利润预测数为1.48亿元，若公司2009年实际盈利数不足1.48亿元，不足部分由安徽出版集团予以全额补偿。从上半年的经营情况来看，公司2009年的业绩承诺基本上可以实现。
估值与盈利预测
我们维持对公司之前的盈利预测，预计公司2009－2011年EPS将分别达到0.55元、0.62元和0.68元。公司目前估值略低于行业平均水平，估值仍有上升空间，给予公司谨慎推荐评级。