恒宝股份(002104)：中报业绩平稳增长
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安信证券 侯利
恒宝股份2009年中报点评报告关键点：
新业务推广将助下半年业绩增长提速.. 3G和EMV迁移保证未来持续增长报告摘要：
中报业绩平稳增长。上半年公司实现销售收入2.23亿元，净利润3743.8万元，同比分别增长4.08%和5.1%，每股收益0.13元，业绩保持了平稳增长。
老产品基本稳定，新业务快速增长。从主要产品销售情况来看，公司传统的银行磁条卡收入同比增长17.89%，毛利率保持稳定，通信IC卡受运营商集采价格下降影响，收入下滑了9.37%，毛利率下降了3.78个百分点，通信密码卡收入尽管下降了11.54%，但仍然保持了50%以上的高毛利率，新业务方面，PSAM卡为代表的金融IC卡产品收入同比大幅增长73.78%，模块封装业务也实现了48.3%的快速增长。公司综合毛利率与去年同期基本持平。上半年公司经营性活动产生的现金流量净额较去年同期大幅增加。
下半年业绩增长将提速。我们认为，随着电信运营商3G网络建设逐步完成，3G用户数未来将会快速增长，这将使公司通信IC卡销售出现量价齐升的局面，另外面对高端智能卡在社会各领域的广泛应用带来的发展机遇，公司不断推出了许多新的智能卡产品，如PSAM卡、特色化的金融IC卡、CPU芯片的公共事业IC卡、支持手机支付的RFSIM卡、不停车缴费的ETC卡等等，这些新产品在经过一段客户的开发后，我们预计下半年及未来几年对公司收入的贡献比重将逐步提高，从而保证了公司业绩继续保持较快的增速。
维持增持-A投资评级。我们预测公司09、10年EPS分别为0.33和0.40元，考虑到公司将是3G用户数快速增加的直接受益者，且银行卡EMV迁移的渐行渐近给公司未来业绩提升带来很大的想象空间，我们给予公司10年30PE，提高6个月目标价格至12元，维持增持-A的投资评级。