皖维高新：二季度净利润环比大幅增加
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天相投资 苏文杰
2009上半年，公司实现营业收入7.98亿元，同比减少25.17%；实现营业利润4374万元，同比减少47.42%；实现归属于母公司所有者的净利润3783万元，同比减少48.77%；基本每股收益0.103元。
PVA价格同比降低使得公司收入减少。受金融危机影响，PVA需求不振，使得PVA价格同比降低34%，价格降低使得营业收入同比减少25%。公司上半年三项费用率提高3.22个百分点及投资收益减少63.66%等因素使得净利润同比减少48.77%。
投资收益及三项费用减少助推二季度净利润环比大幅增加。虽然二季度营业收入环比仅增加7.30%，毛利率也仅增加0.56个百分点，但由于投资收益增加1215万元(一季度仅为10万元)
以及三项费用率环比减少3.10个百分点，使得二季度实现净利润3290万元，环比增加566.08%。
房地产推动聚乙烯醇需求回暖，下半年PVA价格有望回暖。我国PVA的主要应用领域包括涂料与粘合剂、纺织浆料等。进入2009年以来，我国房地产呈现快速复苏的局面，今年1-6月份我国商品房竣工面积为1.7亿平方米，同比增长22.9%，比去年同期增速高9.1个百分点。房地产竣工面积同比较快速度增长也扩大了我国内外墙涂料需求，对于PVA需求增长具有拉动作用，我们预计今年下半年PVA价格有望回暖。
若油价维持在70美元以上，电石法凸显成本优势。聚乙烯醇的工艺路线有乙烯法和乙炔法两类，公司采用电石法。据测算，当原油价格在70美元/桶左右时，电石法和石油乙烯法成本相当。若油价高于70美元/桶，则电石法凸显优势。据天相煤炭电力组判断，今年下半年动力煤价格会呈现窄幅震荡的格局，振幅在5%左右。从需求及成本综合考虑，我们认为今年下半年电石价格也难以有大幅波动，波动幅度在5%左右，使得电石法成本相对稳定。
盈利预测与评级。我们预计公司2009-2010年EPS为0.31元和0.57元，以8月11日收盘价11.32元计算，对应的动态市盈率为37倍和20倍，考虑到需求增长有望推动PVA价格回暖，我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。(1)电石及PVA价格变动超预期；(2)模高强PVA出口情况的不确定性；(3)醋酐等项目投产时间不达预期。