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　　安信证券 郭振举

　　公司09年上半年实现营业总收入23.62亿元，比去年同期下降9.45%，营业总成本20.65亿元，比去年同期下降15.13%；实现营业利润3.09亿元，比去年同期上升72.21%；实现归属于母公司的净利润2.276亿元，比去年同期上升114.89%。实现每股收益0.158元，符合此前的市场预期。

　　主营业务收入下降的主要原因是原材料价格大幅下跌而引起的产品价格下跌，比如PET瓶及瓶坯收入同比下滑近20%，与之相对应的营业成本下降幅度更大，达到25%；公司净利润的大幅上升主要得益于包装业务的回暖和房地产业务的大幅回升。同时，公司上半年发行5亿元的短期融资券，财务费用有所减少。

　　公司盈利能力有一定程度的上升。包装业务的综合毛利率同比上升3.99个百分点，其中PET瓶和瓶坯上升6.04个百分点，其它如瓶盖标签、薄膜、塑料防盗盖等都有明显的上升。

　　包装业务方面，原来拖累净利润较大的薄膜业务上半年实现扭亏(08年亏损大约8550万元)，薄膜业务一旦好转，将成为驱动包装业务业绩提升的很重要方面。瓶盖标签、薄膜、塑料防盗盖等业务，公司上半年通过加强与高端客户的合作，业绩实现较大幅度的上升；同时，饮料OEM业务，随着逐步的推广，未来有望成为包装业务的重要增长点。

　　房地产业务方面，佘山别墅项目今年上半年销售回暖，合计销售16套，确认收入10套，共计贡献净利润5000万元以上。佘山别墅二期还有约40套未销售，三期的开发于下半年开始，共计建设130套别墅，四期开发高档别墅共计43套。我们预计该项目可以持续运作5年。同时，大股东持有50.25%股权的紫竹科学园，其住宅部分的紫竹半岛预计将于9月份开盘，紫竹半岛项目一旦注入，将大幅增强公司地产业务的可持续性。随着房地产市场的逐步回暖，公司下半年的业绩仍会大幅上升。

　　上调公司09、10年的盈利预测分别是0.34元和0.41元，其中包装业务09年0.20元，给予25倍的PE，房地产业务09年0.14元，考虑未来公司该业务的持续性，给予20倍的PE，对应公司的目标价为7.8元，给以增持-A的投资评级。