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　　中金公司 韩永

　　上半年业绩好于预期：

　　2009年上半年公司实现营业收入28.4亿元，同比上升33.0%；实现归属于上市公司股东的净利润6.79亿元，同比上升15.3%；每股收益1.19元，好于1.04元的预期。

　　正面：

　　煤炭业务盈利依然强劲。受益于煤价的稳定，2009年上半年，公司煤炭业务依然保持了64.27%的毛利率，同比上升3.29个百分点。同时公司煤炭产销量均同比增长，上半年煤炭产量309.7万吨，同比上升8.33%，煤炭销量297万吨，同比上升6.63%。

　　亚美大宁煤矿贡献大量投资收益。上半年亚美大宁矿合计贡献投资收益3.29亿元，占上市公司利润总额的37.86%。

　　负面：

　　化肥产品依然亏损。全国尿素价格上半年均价为1800元/吨，比08年上半年的2032元/吨下跌11.4%。而同期主要原材料之一的煤炭价格依然维持高位。导致公司上半年化肥业务毛利率为-1.35%，同比减少15.49个百分点。

　　盈利预测调整：

　　我们将兰花科创的09年EPS从1.90元上调至2.10元，幅度10.5%，主要是将亚美大宁的投资收益从3.60亿元上调至6.05亿元，将煤炭销量从540万吨上调至580万吨，同时将所得税率从18%上调至25%。相应将2010年EPS从2.07元上调至2.30元。

　　估值与建议：

　　目前，兰花科创的09年PE大约为18.4倍，PB为4.31倍。而煤炭行业的09年PE中值为27.0倍，PB为4.65倍。公司估值有明显优势，但由于公司增长空间较小，而且受到尿素下降的不利影响，因此维持中性的评级。但如果四季度尿素业务好转，公司有望获得重估的机会。

　　投资风险：

　　如果尿素需求持续疲弱，将使得公司的无烟煤和化肥业务同时受到不利影响。