塔牌集团：受益珠三角房地产市场回暖
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光大证券 陈浩武
事件：公司公布中报
公司中报业绩符合预期
09年1-6月公司实现营业收入11.49亿元，同比增长24.94%，归属上市公司股东净利润0.87亿元，同比下降19.14%，每股收益0.22元。符合我们此前预期(-20%)。公司预计1-9月净利润同比下降幅度在20%以内，折合每股收益0.30元。
受珠三角房地产市场不景气影响，报告期内毛利率下降9.1个百分点
09年1-6月公司销售水泥420.41万吨，同比增长43.32%；受珠三角房地产市场不景气和能源成本下降影响，吨水泥价格273.4元，较08年同期下降26.1元/吨，同比下降8.7%；同时煤炭成本较高使得水泥平均销售成本同比08年同期上升4.55%；两者综合作用公司综合毛利率同比下降9.1个百分点，是报告期内公司净利润同比下降19.14%，吨水泥净利从34.9元下降到20.8元的主要原因。
单季比较：产品价格续降，公司盈利能力环比上升
单2季度公司销售水泥233.54万吨，环比增长25.11%；受区域需求低迷影响，单季吨水泥价格260.23元，较1季度下降29.67元/吨；但受益能源成本持续下降以及季节性因素影响，2季度公司综合毛利率27.24%，较1季度提高4.11个百分点；吨水泥净利由1季度的18.1元增加到22.9元。我们预计09年下半年受益区域需求改善，产品价格企稳回升，公司盈利能力将环比上升。
公司的有效管理使得期间费率持续下降
虽面临不利外部环境，公司积极挖潜降本增效。报告期内销售费率6.08%，同比提高0.23个百分点；管理费率4.17%，同比下降1.06个百分点；财务费率3.08%，同比下降1.93个百分点。09年1-6月公司期间费率13.33%，较08年同期期间费率(16.09%)下降2.76个百分点。
受益珠三角房地产市场回暖，公司业绩敏感性高，增持评级
自07年开始的房地产投资下行态势目前已现拐点，随着珠三角房地产市场逐步回暖，区域水泥需求将会逐步释放供需矛盾将会有所缓解，预计2009年下半年水泥价格将会触底回升；同时在年初库存高价煤炭已基本消化完毕的情况下，水泥制造成本也会有所下降，预计未来公司业绩会有较大改善；公司产能扩张仍然有序进行，我们预计公司09-10年每股收益分别为0.66元和0.88元，维持对公司的增持评级。