西山煤电：快速成长 整体上市值得期待
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湘财证券 刘昭亮
分析要点：
产销量同比增长以及价格维持相对高位，上半年业绩稳中有升。09年1-6月份营业总收入为57.74亿元，同比增长9.06%，净利润13.02亿元，比上年同期增长5.57%。实现每股收益为0.54元(最新总股本为24.24亿股)，净资产收益率为13.91%，同比下降了3.68个百分点。基本符合我们的预期。煤炭主业稳定增长，发电量小幅下滑。公司主要产品洗精煤、原煤、发电比重分别为72.77%、13.43%、10.61%；相应毛利率分别为46.34%、51.94%、21.05%。因此主要利润来源于洗精煤产品，对利润的贡献达到七成。虽然上半年发电量同比下滑了1.7%，但是售电量却同比上升了3.54%，同时也明显好于全国上半年火电发电量同比下降4.84%。显示了公司消费用户的需求稳定性和抗周期能力较强。
中小煤矿关停限产支撑上半年精煤价格维持高位；下游需求旺盛，焦煤涨价预期强烈。山西上半年以来中小煤矿关停限产等政策的影响较大，而复产复工进度缓慢。我们认为复产的现实情况对焦煤的供给冲击影响仍然较小。下游钢铁量价稳步上升，煤-焦-钢产业链成为目前煤炭上下游中最炙手可热的焦点。焦炭产量价格的回升对市场上精煤价格上涨预期愈发强烈。
公司整体上市值得期待。目前焦煤集团的保有储量503亿吨，08年原煤产量8029万吨，精煤产量3771万吨，分别为西山煤电上市公司的4.8倍和4.36倍。公司作为集团煤炭资源整合唯一的上市公司平台，资产注入将对业绩产生爆发式增长，未来非常值得期待。
投资建议。我们上调公司盈利预测09~11年EPS分别为1.12、1.54、1.85元/股。按照煤炭行业10年30倍PE估值，合理估值为46.20元。考虑集团优质资产注入的预期，未来业绩可能的爆发式增长，因此对于中长线投资者来说，目前股价的回调是一个比较好的投资时机，我们维持“买入”投资评级。
风险提示：下游行业复苏不如预期；资源税改革。