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　　上海证券 陈启书

　　主要事件：

　　近日公司公告显示，2009年1-6月，公司营业收入、主营业务利润、归属于母公司股东的净利润和每股收益比上年同期分别增长-35.41%、-33.77%、10.60%和-15.79%。

　　主要观点：

　　政府采购和项目验收周期致使公司收入出现下降

　　2009年1-6月，公司营业收入同比下降35.41%；从分产品收入来看，公司空管产品、地面交通产品和其他产品分别出现了47.10%、34.71%和2.69%的下降，其中，空管产品下降幅度最大。

　　公司业务主要是面向空中交通管理和地面智能交通管理两大领域，整体上具有技术性强、安全要求高和建设验收周期较长等特征，公司销售客户主要为军队民用航空和公安交通行业等政府部门，政府采购具备一定的预算性和集中度。所以，公司在签署订单和确认收入方面在年度间和季节间具有较大的不均衡性。

　　同时，国产化的空管自动化系统、空管训练模拟系统和地面交通智能管理系统都处于产业化发展的起步初期，规模化的应用和普遍性的国产化还存在着一个不断成熟和提高的过程。在此过程中，公司业务收入还将受到政府采购和项目验收周期的影响较大，如，国家五年计划前期，政府采购招标项目较少，而在五年计划后期，政府采购招标项目较多。同时，国内空中和地面智能交通管制的技术和业务发展和成熟也存在着个逐渐的过程，而在此之前公司相应业务的低增长也是在情理之中，而之后，随着该领域的国产化趋势不断加强以及产业规模的不断扩大，公司相应业务发展将有所不同。

　　毛利率上升和营业外收益增加是利润增长的主要原因

　　2009年1-6月，公司业务毛利率出现较大幅度的提高，空管产品由去年同期的52.43%上升为62.87%，地面交通产品由去年同期的22.27%上升到24.32%，其他产品由去年同期的14.74%上升为27.37%，这说明了公司在产品化程度、产品结构调整和产品性能优化等方面取得了较大的突破。

　　同期，公司实现营业外收入6.52百万元，同比增长29.01%；其中，较大部分为归属主营业务的退税收益，具有可持续性，其金额虽小于去年同期，但其营业收入比为15.44%，高于去年同期的11.74%。这也表明了公司业务结构中软件业务的占比进一步提高，产品结构得到进一步的优化。

　　所以，在营业收入下降的情况下，由于公司业务毛利率的上升和营业外收益的增长等原因，公司归属于母公司所有者的净利润获得了10.60%的同比增长。

　　政府投资计划倒逼公司业务在“十一五”后期加速成长

　　然而，在积极的政府财政政策和加强机场与公路交通等基础建设的背景下，公司上半年业绩表现，只能表明公司空中交通管制自动化系统及地面交通业务受国家招标的季节波动影响很大，空中交通管制自动化系统的招标是滞后于机场土建工程。

　　根据中国民用航空总局的规划，到2010年，全国75%的县级行政单元能够在地面交通100公里或1.5小时的车程内享受到航空服务(现状为52%)，服务的总人口达到全国总人口的78%(现状为61%)。为此，在积极的财政政策下，国内将加快对机场等基础设施的建设步伐。根据中国民用航空总局关于民用机场的近期实施规划，2010年前，国内将加大新增机场的建设和既有机场的改扩建，其中，新建机场约31个，迁建机场约4个，扩建机场约42个，新设军民合用机场4个。