江铃汽车：存在盈利大幅上调可能
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长江证券 李兴
事件描述：
根据江铃汽车最近公布的各项产品的销售状况，我们上调公司盈利预测并维持推荐评级。
1、2008年下半年市场需求的疲软是下半年业绩低于预期的主要原因2008年江铃汽车全年实现EPS为0.91元，但扣除1.64亿元的政府补贴之后的EPS约为0.74元，而这一实际业绩大幅低于2007年主业实现的EPS0.88元。再从上下半年实现的EPS情况来看，2008年上半年主业实现EPS为0.45元，下半年实现EPS为0.29元，远低于上半年的业绩表现。
2、2009年下半年“以旧换新”政策刺激全顺轻客销量上升以及结构优化2009年5月份政府推出“以旧换新”政策，该政策将汽车受惠面扩大至中、轻、微型载货车和中、轻型在客车，公司数据显示自2009年6月份开始福特全顺轻型客车销量开始出现同比正增长，7月份最新的数据显示福特全顺轻客同比增长20.15%。我们预计全顺轻客下半年销量增速将持续超越25%，预计其全年销量增速约为15%不仅全顺销量将在下半年快速上升，而且全顺产品结构也在逐步优化。7月份3112台全顺轻客销量中有超过600台的V348销量，相比去年同期而言有超越50%的增长。随着“以旧换新”政策的实施，V348销量仍有较大上升空间，因此我们调整盈利预测模型中全顺轻客2009年销量增速至15%，同时毛利率提升3个百分点。
3、皮卡亦受益于“以旧换新”，新品N350或将发力于2010年公司皮卡产品定位中高端，自“以旧换新”政策开始实施以来公司皮卡销量开始出现同比正增长，预计在政策刺激下全年将维持在20%左右的同比增速。2009年底公司将推出N350，N350是江铃自主开发的车型，伴随着外需的复苏，我们预计其将凭借优越的性价比优势开拓巨大的海外市场。预计2010、2011年N350综合销量将达到30000台和43000台。