轻纺城(600790)：下一个小商品城
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平安证券 蔡大贵
轻纺城及其国资控股股东旗下拥有众多经营良好的市场和拟建市场资源，在政府支持和统一规划下，租金提升和资产注入作为公司盈利增长的两个来源，都有较大的发挥空间，盈利潜力值得关注。
但短期内，公司二级市场估值偏高，资产注入事项具有一定的不确定性，相关催化剂亦不能有效释放，短期投资价值难以体现。资产注入的完成才是盈利空间打开之始。
一、商业模式—专业轻纺批发市场：有形市场的有质量的规模集中和无形网络的有效率的信息集中，通过为商户提供商品展示交易和信息增值服务，从而为市场租金提供了外延式和内涵式交互的提升空间。
二、竞争优势—规模领先，政府主导：公司轻纺市场规模领先，绍兴国资入主后，将综合开展业务梳理、结构调整和划行归市工作，综合提升市场竞争力。
三、盈利空间—租金价差+新增商铺：现有市场巨大的租金价差蕴含了明显的盈利提升潜力，而新建市场和开发公司持续的优质资产注入，将为市场发展提供增量商铺收入。
四、投资项目—潜在催化剂因素众多：汇金国际广场进展较慢，预计到2010年后才能贡献利润；浙商银行和会稽山未来可能的IPO有望给公司带来丰厚的投资回报；对浦发银行的剩余股权处理，可增厚业绩，但时点或在资产注入完成之后。
五、盈利预测与投资建议：预计市场业务净利润为8335万元，贡献EPS为0.13元，不考虑资产注入、转让浦发银行股权等，预测公司2009、2010年EPS分别为0.16元、0.21元，对应PE为52.2倍和41.2倍，估值较高。首次给予“中性”评级。
公司二级市场估值偏高，资产注入的时点和方案具有一定的不确定性，相关催化剂亦不能有效释放，短期投资价值难以体现。
虽然我们认为小商品城的成功并非不可复制，但结构优化和租金提升等是一连串的复杂事件，可能因进程缓慢而使业绩无法达到预期。