湘电股份：值得期待的风电市场新秀
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兴业证券 王雪峰
投资要点
风机业务将是公司未来成长的主要动力。2009年上半年公司风机销售约80台，公司预计全年销售在300台左右，目前订单已有保证；公司的2010年风机销售目标为800台，目前订单量距离目标有一些差距，我们估计600台销量可以保证，随后根据公司接单情况调整2010年销量。
下半年风机毛利率会略有下降，仍有望维持在较高水平。上半年公司风机业务毛利率接近20%，主要是出货产品为2008年订单，定价较高，生产成本较低，另外收入中还包括了所用直驱电机，故毛利率高于同行水平；下半年毛利率可能略有下降，一方面原材料价格有所上涨，另外产品价格也有所下降，综合各方面因素，公司预计毛利率降幅不大，仍可维持在较高水平，我们预估在18.5%左右。
风机产业链各环节实现自主配套确保长期成本竞争优势。公司在零部件的布局不遗余力，目前占成本约25%的电机已实现自主配套；电控系统今年可生产数十套，2010年预计可生产300套到500套，此外公司在轴承、轮毂、塔架都做了布局，与铁姆肯公司合资的轴承厂将为公司配套主轴承，在长沙建设的零部件制造基地将主要提供轮毂、塔架等部件，我们认为公司的产业链布局有利于保持成本优势并应对市场竞争。
公司积极开拓新市场应对传统业务增长乏力现状。传统的交流电机、水泵配套系统等业务与电力投资相关度较高，特别是火电用电机受影响较大，公司正在拓展其他增长点，如水泵业务向核电用泵、船泵等扩展，市场开拓情况尚需进一步观察。
风机业务的进展对公司EPS影响较大，暂假设公司2009年-2010年风机销量分别为300台、600台、1000台，对应公司2009年、2010年、2011年EPS分别为0.55元、0.79元，1.05元，目前股价对应估值分别为40倍、28倍、21倍，作为国内风电市场第一梯队新进入者，我们将观察公司后续的订单情况，给予“推荐”评级。