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　　联合证券 吴红光 耿邦昊 李珊珊

　　合肥市经济外向型比例不高，GDP及工业增加值等指标今年以来均排名全国省会城市前列，受经济危机的影响较小，居民消费水平稳健增长，区内零售公司受益于安徽省经济的强势崛起，经营情况较好。

　　尽管合肥地区商业竞争较激烈，但公司作为区域整合的领导者的地位已经确立，除合肥地区外公司在省内其他地区如蚌埠和铜陵等地的市场霸主地位也日益加强。

　　公司今年上半年成熟百货门店收入接近10%，部分门店收入超过或接近15%；超市部分公司上半年门店数略有增长，成熟门店保持正增长，增速在5%以下。公司通过转嫁促销费用、提高VIP客户消费比例及自营比例，保持综合毛利率稳定。

　　目前合肥市政府要求旗下国有企业清理职工持股问题，公司的子公司合家福超市存在职工持股问题，为响应市政府关于清理旗下国有企业职工持股问题的要求，我们认为公司可能会增发收购这部分少数股东股权。从目前公司股权结构来看，公司多家百货门店是与合家福超市共同持有，若公司将合家福超市股权回收，还可进一步加强对百货和超市控制力。

　　从公司经营状况、扩张历史、收购绩效和市场地位等多角度考察，我们认为公司是安徽地区零售业的整合者已毋庸置疑。不考虑收购因素，我们预测公司09-11年EPS 0.35、0.45、0.53元，如公司通过资本运作收购少数股东权益将进一步增厚公司业绩，维持增持评级。