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　　东方证券 魏博

　　事件：

　　公司公布2009年中报，报告期实现营业收入14.12亿元，同比增长35.1%；利润总额3.34亿元，同比增长13.2%；归属于母公司的净利润2.49亿元，同比增长12.8%。实现每股收益0.31元。

　　研究结论：中期业绩符合预期。我们之前对公司全年营业收入及净利润的预测分别为31.64亿元、5.51亿元。考虑到结算的季节因素，公司中期业绩符合预期。上半年，公司实现销售面积56.85万平方米，销售金额22.54亿元，超过去年全年规模，符合我们此前报告预期。公司预售款已从年初10.1亿元增长到中期末的18.3亿元。

　　调高全年销售预测至110万平米、46亿元。我们预测的依据来自于三方面。一是公司所处市场(二三线城市)基本面良好，政策和购买力都对销售形成支撑；二是据我们实地了解，公司7月、8月销售仍保持旺盛；三是公司已经加大下半年开工量和推盘量，公司将全年开工面积由年初的115.45万平米调高到145.09万平米。

　　产品结构提升是公司成长的另一动力。市场大部分认识到规模成长是公司业绩的推动力，而产品结构的提升却没有被充分认识。公司上半年销售均价为3965元/平米，结算均价为3796元/平米，已经分别高出2007年13%、16%。由于公司产品在二三线市场中仍有腾挪提升的空间，预计公司销售均价将进一步提升。

　　融资申请已获批准，助力公司成长。公司增发申请7月通过监管部门审核，预计将于8月完成。下半年新开工面积100万平米的计划将得以顺利实施，加之良好的销售，预计公司未来三年业绩增速维持在40%-50%。

　　维持全年业绩预测。即2009年、2010年净利润分别为5.51亿元、8.38亿元，同比增速为48.8%、52.2%；EPS分别为0.69元、1.05元，对应动态市盈率为24.51倍、16.12倍。考虑到公司目前股价为16.88元，再融资12亿元不需要增发1.5亿股，将减少对业绩的摊薄。假设增发1亿股，摊薄后EPS分别为0.61元、0.93元，对应动态市盈率为27.57倍、18.13倍。以2010年EPS摊薄前20倍摊薄后22倍市盈率计算，提高目标价至20.71元。维持“买入”评级。

　　风险提示：未知政策风险；行业销售风险；公司实际控制人风险。