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　　中金公司 袁霏阳 孙轶佳

　　上半年公司实现销售收入55.5亿元，同比增长20.1%，实现盈利27.9亿元，同比增长24.6%，折合每股收益2.96元。二季度销售收入30.3亿元，同比增长15.5%，净利润达到15.7亿元，同比增长15.2%，超出市场预期。

　　上半年业绩好于预期：

　　上半年公司实现销售收入55.5亿元，同比增长20.1%，实现盈利27.9亿元，同比增长24.6%，折合每股收益2.96元。二季度销售收入30.3亿元，同比增长15.5%，净利润达到15.7亿元，同比增长15.2%，超出市场预期。

　　正面：

　　二季度毛利率稳定，收入保持15.5%的增长，显示销售情况良好，上半年销量应有10%以上提升。

　　负面：

　　二季度末公司预收款余额环比大幅回落11.8亿元，同时母公司预收款余额亦出现2.95亿元环比下降。若以茅台转移价占出厂价25%估算，母公司预收账款减少额与合并财务报表中预收款减少额基本匹配(2.95/25%=11.8亿元)。由于消费税是从生产环节征收，母公司预收款减少不排除有提前确认收入，减少8月起消费税从严征收对盈利影响的可能。

　　发展趋势：

　　旺季消费复苏仍是大概率事件，茅台强大的品牌力应使其最先受益于消费复苏，因此尽管存在提前确认销售收入的可能，下半年公司销售仍有望维持较快增速。

　　估值与建议：

　　重申“推荐”评级是对公司持续提价能力及其销售复苏前景的良好预期。当前股价下，公司09-10年预测市盈率分别为34.1倍和27.2倍。由于现有盈利预测可能保守，投资者仍可放心买入。