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　　东海证券 陈鹏

　　购日港置信效果初现，09年毛利率明显提升：公司收购日港置信后关联交易缩减并在较大程度上降低成本规模，盈利水平明显提升，体现为一季度毛利率提升至33.43%，较同期和08年底提高了13.5和11.09个百分点，营业利润率和净利率分别提升至9.96%和18.99%，各项盈利指标均达到05年初公司高速成长阶段水平。

　　下游市场开拓重点明确、绩效显著：09年以来，福建和盛置信公司与省网加强合作，该地区对非晶合金变压器的节能特性与成本收益认同度明显提升，6月份获得10KV油浸式变压器2005台的大额订单，合同金额逾1.1亿元，完成子公司年度销售计划的40%；山西晋缘公司成立一年不到就拿到9408.97万元(1690台)的农网配电变压器订单，完成年度销售计划的47%；福建和山西市场都有望成为下游需求持续成长的重要支撑。

　　投资价值分析与评级：企业进入成长周期的第二阶段，营收规模与盈利水平将稳步提高；测算公司09-11年每股收益为0.55元，0.75元和0.93元，对应动态PE为30.94X、22.87X和18.45X，近期股价与估值水平基本合理，考虑公司处于跨越式发展的关键时期，节能减排产业空间将有效延伸公司下游需求，给予公司2010年30倍PE，六个月目标价22.5元，维持“买入评级”。