云维股份(600725)：焦炭盈利大幅改善
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国金证券 刘波
基本结论：
公司上半年大幅亏损主要是由于焦炭业务难以覆盖成本、焦化业务销售价格低迷。不过随着中国经济的复苏及钢铁行业产能利用率及盈利的提升，焦炭价格也呈现上涨趋势。公司焦炭板块盈利也大幅改观，6月毛利为正，7月覆盖三项费用，实现了扭亏为盈。
目前公司控股的大为制焦(控股比例96.36%)、大为焦化(54.8%)两家焦化公司分别拥有200、105万吨焦炭的产能，其中大为制焦还拥有20万吨甲醇、30万吨煤焦油、10万吨粗笨精制的焦化产业链；而大为焦化拥有10万吨甲醇装置。公司每股拥有的焦炭权益为0.0086吨，假设成本不变，如焦炭提价50元/吨，年化增厚EPS0.31元，业绩弹性很大。
我们对8月以后的焦炭盈利持相对乐观态度。近期钢铁提价及焦煤价格上涨推动，预计焦炭价格有不断提价预期，公司三季度业绩也有望实现盈利。公司焦炭销售不成问题，主要是由于地域相邻关系，玉溪两钢厂、昆钢、红钢、攀钢、渝钢等钢厂对云南的焦炭需求为800多万吨，而目前省缺口300万吨以上。
近日公司公开增发项目已获得证监会批准，主要项目2.5万吨BDO及20万吨醋酸、CO制备及锅炉项目。这将延伸公司的乙炔化工、焦化产业链。项目进一步完善后，公司将成为国内最具竞争力的煤化工企业。
目前云维集团所拥有的50万吨Shell合成氨装置开车并不顺利，未来如调试通过，我们预计将被吸收合并进入公司。而且，实际控制人煤化集团在云南拥有煤矿探矿及采矿权，基于“煤-焦-化”一体化发展方向，并不排除后续有注入部分煤炭资源的可能。
预计2009-2011年公司营业收入5,159、5,500、7,942百万元，EPS分别为0.159、0.641、1.131元。短期估值吸引力不足，建议积极参与公开增发，增发价我们预计在17-18元以上。基于焦炭提价及长期优质资产注入预期，仍维持“买入”评级。