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　　光大证券 范敏

　　事件：公司投资成立创投子公司，发布关联交易公告等

　　事件一：子公司转型创投昨日博瑞发布公告，增资子公司北京瑞其新媒体文化有限公司2700万元，并更名为北京博瑞创业投资有限公司。瑞其原从事手机新媒体业务，现转型为主要从事拟上市项目的风险投资管理。

　　评论：管理层积极涉足优势产业，风格较激进我们在梦工厂报告时已指出，公司对优势产业的投资态度积极。从户外广告、手机媒体、网游投资策略一脉下来，公司对“传统媒体运营服务商、新兴媒体内容提供商、文化产业战略投资者”的发展战略贯彻始终。

　　本次设立创投子公司，正符合博瑞一贯追逐优势产业的投资导向。原瑞其公司定位为手机增值内容提供商，成立于2006年，据年报显示，2007年、2008年瑞其贡献利润均为负数，在盈利前景不佳的情况下，将其转型为创投公司，有助于博瑞盘活有效资源，并形成新的利润增长点。

　　我们认为创投公司脱离擅长的文化传播领域可能性不大，孵化项目仍将以文化领域内的为主。公司现有产业涉及新闻内容、广告、新媒体、网游等，在内容及渠道方面均有独特优势，产业与创投结合可能迸发新的火花。但本次设立创投企业，并非像收购梦工厂一样收购的是成熟企业，公司在创投领域经验稍显不足。综上，我们对此持谨慎乐观态度，并将积极跟踪子公司动态。

　　事件二：关联交易协议发布公司与《成都商报》修订并续签了关于纸张供应及印刷业务、独家代理商报发行投递业务协议，协议内容基本与去年一致，但在表述方式上略有不同，主要体现在报纸发行代理价格上。原条款为：征订代理价格0.515元/日/份，零售为0.58元/日/份，代理价按销售价同比变动调整。变更为：征订价格以年报140元/份所对应的征订代理单价0.3元/份/日，根据年报征订价同比例变动；以零售结算价0.31元/份/日所对应的零售代理价0.29元/份/日为基数，代理价随结算价同比例调整。

　　评论：使关联交易更符合市场化及透明化要求实际上自商报提价后，发行的征订代理价格同比上浮后价格为0.515元/份/日，零售代理价同比上浮后为0.58元/份/日，也即如果征订与零售都实行提价后标准的话，代理价格与去年的关联协议内容一致。但如仅以提价后标准计算，账面上的投递收入则会出现大幅提升，然而根据公司半年报显示并非如此。一方面固然是由于发行量有所下降，但还有一大原因是商报有7成左右是征订的，而这部分报纸的价格将一直沿用征订时的标准，也即有相当一部分商报仍然沿用140元/年的价格(新价格为240元/年)。因此，新协议的修订，是对原有协议的科学补充，使其更符合市场化及透明化的要求。

　　综上，我们维持对博瑞增持的投资评级不变。