拓邦电子：新产品开发进展影响未来估值
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天相投资 邹高
2009年1～6月，公司实现营业总收入21,747万元，同比下降24.3%；营业利润1,937万元，同比增长31.6%；净利润1,735万元，同比增长20.4%；实现基本每股收益0.17元。
公司预计2009年1～9月净利润同比增长小于30%。
收入下滑幅度减小，毛利率继续提高。报告期内由于金融危机的影响，占公司收入比例较高的电磁炉控制器、微波炉控制器及HID灯安定器产品销量同比下降，致使公司收入同比下滑，但二季度收入降幅已有所减小。公司上半年业绩的亮点是收入下滑而毛利率大幅提高6.78个百分点，毛利率提高主要源于家用电器控制器中高毛利率的产品如个人护理产品控制器、冰洗类控制器、电动工具控制器占比上升，同时HID灯安定器产品毛利率也同比提高2.98个百分点。单季度来看，二季度毛利率达25.1%，相比一季度的23.8%继续提高，是公司历史的最高水平。
下半年收入将进一步反弹，但毛利率将回落。目前海内外经济体已逐步摆脱金融危机影响。我们预计公司主要出口东欧、巴西的HID灯安定器产品下半年有望恢复高增长；而电磁炉、微波炉控制器等产品也将在家电出口形势好转下销量好转，因此我们预计下半年公司收入将进一步反弹。但电磁炉、微波炉控制器等低毛利率产品收入的增长将降低公司的综合毛利率，因此预计公司下半年的毛利率将环比回落，但全年的毛利率同比仍将有较大提高。
电机产品已贡献收入。电机产品是公司的另一项募投项目，应用于医疗器械、电动工具、航模等高端领域。由于金融危机导致下游合作单位经营策略趋于保守，同时医疗设备领域的产品认证时间较长，因此项目进度落后于预期。上半年该产品贡献了116万元的营业收入。电机产品是公司未来业绩增长的驱动力之一。
新产品的开发进展是影响未来估值的关键因素。预计公司2009、2010和2011年的每股收益分别为0.50元、0.58元和0.63元，对应的动态市盈率分别为43倍，37倍和34倍。
目前估值基本合理，维持对公司“中性”的投资评级。公司已积极涉入LED灯控制器、安防产品控制器、动力电池控制板等领域，这些领域市场潜力大，对技术的要求高，公司在新产品上的开发进展和新产品的市场销售情况对公司未来业绩影响较大，也是影响公司未来估值的关键因素。