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　　国信证券 廖绪发 陈财茂

　　事项：

　　博瑞传播发布公告：1、修订并续签《成都商报》印刷代理协议；2、修订《成都商报》发行投递代理协议；3、对北京瑞其新传媒文化有限公司增资2700万元。

　　评论：

　　印刷协议：到期后正常续签，符合市场预期

　　本次印刷协修订和续签表现出：(1)、彩报和套红报的印刷费用维持不变，仍旧是彩报0.12元/张，套红0.028元/张。(2)、纸张价格确定更加明确，之前的协议规定按照“行业当地可比市场价格确定”，而新协议规定“纸张结算价在当期采购价(以采购纸张的发票所载金额为准)的基础上每吨增加250元。”(3)协议期限延长了十年，从2009年8月1日至2019年7月31日。之前的协议期限为2000年8月1日至2009年7月31日。

　　因此，本次协议的修订和续签是原协议到期后的正常续签，符合市场预期。.。发行协议：下调发行代理费率，基本符合市场预期博瑞与《成都商报》社的发行代理费率最早就是征订价0.30元/份/日，零售0.29元/份/日。但是2008年7月2日，在《成都商报》提价后(从0.5元提高到1元)，征订代理费提高到0.515元/份/日，零售代理费率提高到0.58元/份/日。而今次，又将发行费率下调到之前的水平。

　　我们认为：(1)、2008年7月2日后的发行费率提高实质上没有完全执行，这可以从博瑞的09年上半年的发行收入看出，总计5670万元，同比增长3.2%，环比下滑1.6%。(2)也从一个侧面反映了《成都商报社》的经营压力，正常的逻辑看，报纸的价格变化与发行投递服务的投入基本没有关系，因此，发行费率应该相对固定，本次代理费率回调也基本反映了这一事实。(3)、因为中报可以明显看出发行收入的变化，因此，本次下调发行费率也算是“名符其实”，也基本符合市场预期。

　　增资瑞其新传媒：强化“新媒体”战略

　　北京瑞其新传媒文化有限公司是博瑞传播的全资子公司，注册资本300万元，之前的经营范围为组织文化活动，但是自成立以来，一直未产生收入，截至2009年上半年净资产296万元，本次博瑞对其增资2700万元后，注册资本将达到3000万元，并更名为“北京博瑞创业投资有限公司”，经营范围调整为“从事拟上市项目的风险投资管理”。

　　此次增资，进一步强化了博瑞的“新媒体”战略，尽管3000万元的规模不大，但是对新媒体的投资正朝专业化方向演进，目前博瑞在北京已经具备了一些优秀的投资人才，通过博瑞创业投资平台的建立，未来有可能吸引更多的专业人才加入。

　　下调09-11年EPS分别为1.8%、3.6%和2.7%

　　我们根据最新的代理费率重新调整发行投递业务的收入，09年按半年计算，10年后按照全年计算，调整后，2009-2011年《成都商报》发行收入为7838万元，5702万元和5702万元，发行总收入为1.28亿元、1.1亿元和1.14亿元，调整后的净利润为2.68亿元、3.26亿元和3.56亿元，分别下调1.8%、3.6%和2.7%，对应的EPS分别为0.71元、0.87元和0.95元，当前股价下对应的PE分别为29、24和22倍，维持推荐评级。