武汉中百：行业景气改善 业绩稳步增长
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国信证券 吴美玉 胡鸿轲
收入方面：CPI企稳、内生收入增速改善。二季度公司营业收入同比增长14.5%，增速较一季度提高6.9个百分点，我们认为主要原因是：第一，二季度CPI底部企稳，带来内生收入增速提升，调研得知，公司一季度可比门店收入同比基本持平，二季度有所改善，上半年可比门店收入同比增长1.4%；第二，公司通过打折促销等活动，促进销售增长；第三，08年下半年新增门店逐渐成熟，推动收入增长。
成本费用：规模效应带动费用率下降。毛利率方面，受打折促销活动影响，上半年综合毛利率同比下降0.31个百分点。费用方面，随着内生收入改善、以及08年底新开门店逐渐成熟，上半年公司销售费用率同比基本持平、管理费用率同比下降0.25个百分点。综合来看，上半年公司实现净利率1.94%，同比提升0.14个百分点，经营效率稳步提升。
维持盈利预测：从上半年经营情况看，一季度行业“冰点”已经过去，二季度公司收入、业绩增速逐步恢复，随着经济形势好转、CPI企稳、基数降低，预计下半年业绩增速将好于上半年，维持2009-2011年盈利预测，对应配股前5.6亿总股本，每股收益分别为0.37元、0.44元、0.53元，若考虑配股带来的股本摊薄，则每股收益分别为0.28元、0.34元、0.41元。
合理股价12元，维持“推荐”评级。我们认为，武汉中百作为区域连锁超市龙头企业，具有较高的长期投资价值，我们给予公司2010年25-30倍PE，不考虑配股带来的股本摊薄，对应合理股价在12元左右，维持“推荐”评级。