广州国光：盈利能力增强 零售业务可期
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兴业证券 刘亮 蒋婷婷
主营业务收入微幅增长实属不易：公司主营业务(包括音箱、扬声器、电子零配件等)收入37331万元，同比微幅增长0.08%。音箱与扬声器分别增长7.5%和1.5%，但电子零配件大幅下降34.6%。单季度环比来看，2季度营业收入较1季度环比大幅增长42.87%，势头很好。
毛利率较去年同期增加3个百分点：09年上半年公司综合毛利率为29.22%，较去年同期的26.17%增加3个多百分点。主要原因有三，其一是推出更多新产品，其二是进一步优化产品结构，其三是今年年初采购了大批低价原材料期间费用率下降1.4个百分点：09年上半年公司期间费用率为17.56%，较去年同期的18.96%下降1.4个百分点，其中财务费用率下降了1.16个百分点，主要是因为汇兑损失减少了236万，另外由于今年贷款利率有所降低，利息费用比去年同期减少230万元。
预计下半年传统业务稳定增长，零售业务值得期待：下半年宏观经济形势进一步好转，公司的OEM/ODM业务将保持稳定增长，在收购美加音响后，下半年零售业务预计给公司带来1亿元左右收入和500万税后利润。
盈利预测与投资建议：按照我们的假设，2009~2011年EPS为0.40、0.52、0.68元，动态市盈率为25倍、20倍、15倍，给予“推荐”投资评级。