齐鲁证券 吕国启

　　投资要点：

　　东阿阿胶是我国最具成长性的中药企业：近6年来公司收入复合增长率高达19.81%；2009年及未来几年公司仍有望保持前期稳定、快速增长。

　　阿胶系列产品销售收入的稳定增长是公司快速发展的基础，未来阿胶系列产品仍将保持稳定增长。随着居民生活水平的提高、农村市场的不断开拓，补血产品市场容量将会有持续的增长；同时公司在整个补血产品市场中具有非常强的竞争优势：公司的产品历史悠久，市场认同度非常高；公司具有较强的营销能力，公司推行的文化营销取得巨大成功，目前公司在医院市场的开发也取得了一定的成效，阿胶系列产品能够获得一个高于行业平均的增长速度。

　　保健食品仍是公司未来重要的增长点。2008年保健食品实现销售收入8183.10万元，占公司收入的4.85%；较去年同期增长5.39%，低于我们的预期；保健食品毛利率为49.22%，较2007年下降3.99个百分点。我国保健食品市场具有巨大的成长空间和发展潜力；公司所生产的保健食品大多是阿胶产品的延伸，因而具有一定的独特性和较高的品牌知名度，我们看好公司保健食品的未来发展前景。

　　未来其他业务将为公司业绩锦上添花。2008年其他类产品实现销售收入65120.86万元，同比增长34.84%。这类产品包括药用辅料、医疗器械、生物医药产品等等；公司医疗器械类产品面临良好的市场环境，2008年实现销售收入4920.09万元，同比增长25.72%；公司在生物医药领域也有所发展，拥有重组人白介素-11、瑞通立、重组人红细胞生成素等一批具有市场前景的药物，这些产品未来将逐步为公司贡献利润。

　　雄厚资金实力支持未来可持续发展。公司近年来一直保持着稳定、快速增长，同时公司也拥有非常强的资金管理能力，因而公司大量分红后仍有巨额货币资金(2008年末公司货币资金为53982万元)；今年公司发行的认股权证行权后，将增加约71153万元的货币资金，届时公司的货币资金总额将达到125135万元，巨额的货币资金为公司各项现有业务的推进、公司业务范围的拓展、对行业内资源的整合等等提供了有力的保障，为公司未来的可持续增长提供了资金支持。

　　高增长同时，依然保持较高的盈利能力。在收入保持稳定增长的情况下，产品的毛利率不会出现大的变化；公司的存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率都在不断提高，公司的营运能力保持在一个较好的水平。

　　预计2009——2011年的EPS分别为0.58元、0.73元和0.91元，复合增长率为25.26%；对应的PE分别为31倍、25倍和20倍，公司具备积极的投资价值，维持“推荐”的投资评级。