海通证券 邓勇 曹小飞

　　烟台氨纶(002254.SZ)披露了2009年半年度业绩快报，公司2009年1-6月实现营业收入5.13亿元，同比减少34.54%；净利润2917.49万元，同比下降79.14%；按照最新16315万股的股本，每股收益0.18元。

　　点评：氨纶回暖使公司二季度业绩较一季度大幅提升。公司2009年1-6月净利润出现了79.14%的下滑，不过，公司二季度的业绩已经出现了很大改善，二季度EPS0.13元，较一季度的0.05元有了较大幅度的改善。主要原因是氨纶行业在二季度出现了明显好转，氨纶产品需求旺盛，公司保持了较高的开工率，氨纶产品价格出现了上涨，氨纶40D由3月底的40500 元/吨上涨至6月底的47000元/吨，上涨幅度达16%，同时，氨纶最主要的原料PTMEG价格仅上涨了6%，氨纶业务盈利能力显著增强。

　　芳纶业务依旧低迷。芳纶业务是公司2008年业绩的重要支撑，国际金融危机对芳纶业务的影响在2009年上半年开始显现，海外市场需求低迷导致出口订单快速下滑，芳纶行业国内竞争加剧，产品销量及价格均有所下滑，芳纶业务二季度依然没有出现明显的好转，此项业务对公司业绩改善贡献较小。

　　维持“中性”投资评级。我们长期看好公司芳纶业务特别是对位芳纶业务的发展，但目前公司间位芳纶业务仍然处于低谷中，盈利恢复有赖于外部需求的增长，氨纶业务下半年将维持回暖的态势。我们预计09、10年公司每股收益分别为0.62元、1.15元，2009年7月29日烟台氨纶收于26.62元，对应09、10年动态市盈率43、23倍，维持其“中性”评级。