东方证券 庄琰 杨云 王晶

　　事件：

　　公司公布中报，实现营业收入5.6亿元，同比增长12.7%，实现归属于上市公司净利润4869万元，同比增长43.82%，实现基本每股收益0.38元。公司预计1-9月份净利润比上年同期增加30%-50%。

　　研究结论

　　经营状况符合预期：公司业绩符合预期，主营业务继续快速增长，市场开拓积极，毛利率较去年同期也显著提高，稳定的盈能力得到充分的体现；同时募投项目的建设循序渐进，有望成为未来重要的利润增长点。

　　受经济危机影响小业务快速增长：公司业务受经济危机影响较小，继一季度，公司工业业务收入继续快速增长，同比增加26.2%，环比增加约13%。分业务来看，公司农药中间体业务仍然是核心业务，下游需求良好，上半年收入同比增长45.9%，占总业务收入63.7%，较08年年末提高了6.5个百分点。分地域来看，公司国内销售略微下降4.53%，但欧洲和美国的销售收入分别上涨208.6%，21.02%，显示公司下游国际客户的开拓卓有成效。我们认为，公司未来将继续受益于国际农药产业的转移。.。盈利能力稳定：由于公司不断改进生产技术、降低贸易业务占比以及原材料成本的降低，公司主营业务毛利率同比提高幅度较大，1H09综合毛利率为29.92%，同比提高7.68个百分点，其中农药中间体毛利率提高5.71个百分点。虽然综合毛利率环比1Q09下滑5.7个百分点，但这主要是因为低毛利率的贸易业务占比由1Q的10.45%上升到了2Q的18.3%。我们认为未来原材料的价格上升会一定程度上影响公司的毛利率，但公司通过不断的改进工艺，控制成本，盈利能力将得到保证。

　　费用率提高影响二季度业绩：公司2Q毛利润8800万，环比增加850万，但净利润环比下降200万。这主要是因为公司计提半年度奖金、加大研发投入，从而导致管理费用环比大幅上升500万左右，同时2季度还计提了坏账损失550万。这是导致利润环比略降的主要原因.。募投项目建设循序渐进：根据公司中报披露，募投项目的建设符合预期，其中XDE项目将于年底达到投产要求，卤代芳烃项目有望于10年中期前投产。这些产品都具有较大的潜在市场空间，预计将在未来两年对公司的业绩增长提供有力的支撑。

　　维持买入的投资评级：根据公司产品的盈利能力变化情况，我们略微调整公司09-10年的盈利预测至0.77元/股、0.92元/股。考虑到公司稳健的经营模式和长期的发展潜力，我们维持其买入的投资评级.。风险因素：下游客户的财务状况或市场需求情况出现急剧恶化，被迫中止与公司的合同；竞争对手开发出部分中间体新合成技术，大幅削弱公司的成本优势；公司新产品的投产日期和推广进度低于预期。