东方证券 王佳 郭洋

　　事件：

　　公司公布2009年中期业绩快报，2009年1-6月公司实现总收入18.12亿元，同比增长12.15%，实现利润总额1.07亿元，同比下滑14.78%，实现净利润7900万元，同比下滑12.5%，实现EPS为0.5元。

　　研究结论

　　公司收入增长12.15%是符合我们预期的，公司净利润下滑12.5%略超出我们预期，我们预计公司EPS为0.54元左右，实际EPS为0.5元，低于我们预期7%。

　　公司净利润下滑的主要原因是主要是因为上半年公司费用压力较大，拖累公司业绩增长，公司费用的增长主要来自于促销费用和宣传费用的增加；1、企业年金提取方式的改变，08年集中在4季度提取，而09年逐月提取，将会增加上半年费用近400万元，2、另外新开佳润店也会增加费用900万左右，3、公司购买北京路店的物业，支付的现金后，09年将上半年将会减少200~300万收入。以上原因导致费用的增加将会抵消公司因为收购北京物业而节省的费用。下半年费用压力将会出现明显好转，预计3季度或季度业绩增幅要远远好于市场平均水平。

　　未来仍看好公司在当地的区域垄断优势及公司积极稳健的扩张战略，考虑到三季度新大新盈利合并公司的可能性较大，公司三季度业绩将会出现大幅增长，我们维持公司09年EPS1.07元，P/E分别为24.4倍，目前估值低于行业平均估值，给予买入评级。

　　公司经营风险因素：1、宏观经济增速放缓对行业增速放缓；2、人工成本上涨带来企业经营压力；3、新开店面对业绩带来的影响；4、租赁物业不确定性对公司的影响。