国泰君安 胡春霞

　　投资要点：

　　泸州老窖上半年主营业务收入22.04亿元，同比增长4.43%，净利润8.53亿元，同比增长15.37%，每股收益0.61元，略高于预期。

　　高档白酒销售收入略降来自国窖1573销量下降。公司去年中期提高国窖1575出厂价40元，年底和09年4月份又分别提高老窖特曲出厂价每瓶20元和10元，但上半年公司高档白酒销售收入仍下降4%，这主要是因为国窖1573销售不理想，公司也主动控货，上半年销量下降10%左右，这也是公司高档酒毛利率下降的原因。老窖特曲销售情况相对要好，上半年销量仍略有增加。

　　低档产品销售收入大幅增长。这主要来自公司自有低档品牌销量增加和结构的提升。这两年公司加大了对低档产品的销售，产品结构也有提升，均价上涨，销售收入、毛利率都大幅上升，预计这一趋势还将持续。

　　短期提价可能性不大，消费税从严征收负面影响将在下半年体现。鉴于今年高档白酒的销售形势和国家从严征税的政策取向，公司表示短期内再提价的可能性不大，预计在提价上会采取跟随策略。

　　华中地区销售增长迅速，湖南省销售增长乐观。销售区域看，上半年华中地区的湖南销售增长最快，一方面公司中高档产品在湖南市场已经奠定了较好基础，另一方面，公司今年实行的与经销商设立合资销售，提升了经销商的积极性。未来公司在湖南地区的销售增长仍然值得期待。

　　华西证券上半年贡献收益1.6亿元，合EPS0.11元，超过预期，调整华西证券全年业绩贡献至0.21元。

　　继续看好公司管理层的经营、销售能力和未来增长，维持增持评级。调整公司09、10年EPS至1.12、1.25，给予0.21元券商投资收益20倍的PE估值，白酒未来4个季度业绩30倍PE，目标价格提高至34元。