国泰君安 魏涛

　　投资要点：

　　2009上半年公司实现销售收入4.33亿元，同比下降15%；实现归属于母公司所有者净利润5368万元，同比增长84.74%，净资产收益率11.47%，摊薄后EPS为0.34元，高于我们的预期；实现每股经营性现金流量净额0.2元。

　　利润大幅增长一方面在于销量增长且毛利率大幅上升；另一方面在于异丙醇胺产品结构调整，高毛利率的一、二异丙醇胺比例大幅上升，使得异丙醇胺产品获得的利润翻番增长。

　　上半年主要产品毛利率同比均大幅提高，其中硬泡组合聚醚毛利率上升5.45个百分点；异丙醇胺毛利率上升15.97个百分点；水泥外加剂毛利率上升21.8个百分点。

　　公司上市募集资金将投资建设5万吨环保型聚氨酯硬泡组合聚醚项目将于今年底建成投产。公司目前拥有4万吨硬泡组合聚醚产能，今年销量可达到5万吨，募集资金项目建成后产能将达到9万吨。

　　公司公告计划投入8400万元将异丙醇胺产能从目前的2万吨扩至4万吨，2010年1月可建成投产。两个项目建成后，明年公司聚醚和异丙醇胺产能双双翻番，未来三年发展的基础已然具备。

　　中长期看，硬泡组合聚醚的蓝海在建筑节能领域，市场空间巨大；异丙醇胺在水泥外加剂、石油脱硫领域的应用前景也十分乐观，公司主要产品未来发展拥有市场和技术双重基础，未来三年公司业务规模有望再翻一番，长期成长看好。我们预测公司2009-2011年EPS分别为0.68、0.95、1.26元，给予“增持”评级。